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    前三季度合并報(bào)表口徑凈利潤增長預(yù)計(jì)在50%以上，超出市場(chǎng)預(yù)期。三季報(bào)預(yù)告凈利潤增長80%-110%，今年為合并口徑，去年為未合并口徑，本報(bào)告期業(yè)績新增了重組注入資產(chǎn)的收益。新增合并報(bào)表的資產(chǎn)主要是柔性輸電公司、許繼電源，2013 年實(shí)現(xiàn)新增合并報(bào)表凈利潤2.2 億，我們測(cè)算前三季度合并報(bào)表口徑凈利潤同比增長在50%以上，超出市場(chǎng)40-50%的增長預(yù)期。
    智能中壓、智能電表、柔性輸電、許繼電源今年增長較快，而配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)有一定壓力。預(yù)告并沒有對(duì)收入的增長做出預(yù)期，根據(jù)中報(bào)來看和行業(yè)今年的發(fā)展來看，我們預(yù)計(jì)公司的收入增速跟上半年保持一個(gè)相當(dāng)?shù)乃?，預(yù)計(jì)在15-20%之間。分業(yè)務(wù)來看，智能中壓、智能電表因?yàn)榛鶖?shù)低和市場(chǎng)份額低，今年持續(xù)發(fā)力份額有了較大提高，延續(xù)半年報(bào)的趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速增長，合并報(bào)表的柔性輸電、許繼電源今年發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，利潤也有較好的增長，特高壓直流審批略慢影響許繼柔性的新接訂單，而珠海許繼的配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)一方面因?yàn)樯綎|配電自動(dòng)化項(xiàng)目進(jìn)入尾聲和全國配電自動(dòng)化項(xiàng)目推進(jìn)偏慢，今年壓力較大，上半年有所下降，在下半年也難有改善。
    利潤增速高于收入增速，管理、銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)計(jì)有很大貢獻(xiàn)，毛利率也可能有正貢獻(xiàn)。今年公司持續(xù)進(jìn)行精益生產(chǎn)和降本增效，前期研發(fā)投入較大，今年也不用太多增長，預(yù)計(jì)今年管理費(fèi)用率進(jìn)一步下降。電網(wǎng)集中招標(biāo)范圍擴(kuò)大和反腐推行，銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)今年也進(jìn)一步下降。財(cái)務(wù)費(fèi)用上，因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)同時(shí)注入上市公司4.5 億現(xiàn)金，借款下降和貨幣資金增加，也將降低今年的財(cái)務(wù)費(fèi)用。因此，三項(xiàng)費(fèi)用率下降對(duì)利潤增長有很大貢獻(xiàn)。毛利率上，因?yàn)楫a(chǎn)品增長速度不一，或許也有些增量的貢獻(xiàn)。
    持續(xù)大訂單體現(xiàn)公司在直流、智能電表領(lǐng)域的實(shí)力。公司前期持續(xù)發(fā)布公告，持續(xù)中標(biāo)國網(wǎng)及南網(wǎng)的大訂單。
    其中國家電網(wǎng)中標(biāo)智能電表項(xiàng)目中標(biāo)1.92 億元，南方電網(wǎng)直流換流站中的直流換流閥及閥冷卻系統(tǒng)項(xiàng)目1.85 億元，這些產(chǎn)品具備較好的盈利能力，市場(chǎng)占有率都是位居前列，體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭地位。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：因?yàn)闃I(yè)績超出市場(chǎng)預(yù)期，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為1.08/1.45/1.82 元，同比增長47/35/26%，考慮到公司的產(chǎn)品布局和持續(xù)投入，給予2015 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)29 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電網(wǎng)投資進(jìn)度低于預(yù)期，特高壓進(jìn)度低于預(yù)期