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    點(diǎn)評(píng)：
    航空客運(yùn)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)：整體運(yùn)力增速繼續(xù)放緩，國(guó)內(nèi)線需求小幅改善，國(guó)際線供過(guò)于求明顯
    國(guó)內(nèi)線：公司9月份國(guó)內(nèi)線供需差為-0.72%，相比于8月份的-3.13%，供需結(jié)構(gòu)得到改善。這主要是由于中秋節(jié)錯(cuò)峰的帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)客流增多，需求端小幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)線需求同比增長(zhǎng)從上個(gè)月的0.84 %提升至3.79%。在航空管制結(jié)束后，9月份運(yùn)力投入略微回升，同比增速4.51%，可以看到，公司通過(guò)對(duì)運(yùn)力投放依舊保持謹(jǐn)慎。
    國(guó)際線：公司9月份運(yùn)營(yíng)狀況結(jié)束7-8月旺季內(nèi)線弱，外線強(qiáng)的格局，國(guó)際線增速在去年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)回落，盡管運(yùn)力增速環(huán)比放緩（同比增速收窄至4.15%，較上個(gè)月下降了3.1%），但供需差擴(kuò)大到-4.55%，客座率同比下降了3.54%，進(jìn)一步導(dǎo)致了公司整體客座率同比減少1.37個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降4.64個(gè)百分點(diǎn)，至78.72%。
    往后看，公司低運(yùn)力增速仍是運(yùn)營(yíng)效率改善的關(guān)鍵
    行業(yè)層面看，3季度運(yùn)營(yíng)在經(jīng)歷7月份明顯復(fù)蘇后，8，9月在運(yùn)力管制和旺季不旺的影響下票價(jià)水平的跌幅有所擴(kuò)大，體現(xiàn)出盡管行業(yè)處于供需關(guān)系的底部，但復(fù)蘇力度和可持續(xù)性仍不強(qiáng)，這是今年行業(yè)整體供需關(guān)系仍僅維持弱平衡導(dǎo)致的。在這樣的背景下，我們看到公司也逐步告別之前高引進(jìn)高退出，隨著機(jī)型的更新?lián)Q代，運(yùn)營(yíng)效率開始逐步提升，而與此同時(shí)，今年以來(lái)公司內(nèi)外線都實(shí)行低運(yùn)力增速的策略，目前看效果比較明顯，三大航客公里收益水平改善幅度最大。
    短期看，低運(yùn)力增速有助在現(xiàn)有供需格局中保持運(yùn)營(yíng)效率的最大化；而中長(zhǎng)期看，明后年我們判斷行業(yè)供需關(guān)系的進(jìn)一步向好，而公司的內(nèi)外線航線布局也有望從前兩年的底部出現(xiàn)較大改善幅度；此外，2015年后的迪士尼對(duì)游客的聚集效應(yīng)也有望使公司運(yùn)營(yíng)效率的提升錦上添花。
    給予公司“增持”的評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.13元和0.25元，預(yù)計(jì)公司盈利向上的彈性將從明年開始，上調(diào)目標(biāo)價(jià)4元，對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約為1.9倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營(yíng)業(yè)成本增加的潛在影響。