>> 國泰君安-東阿阿膠(000423)-主動控貨為提價,三季度增長放緩-141021
| 上傳日期： |
2014/10/21 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡博新，丁丹，屠煒穎 |
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此報告為加密報告 |
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同時考慮到阿膠塊大幅提價53%會影響動銷，我們小幅下調(diào)2014-2016 年EPS 至2.04（-0.09）/2.32（-0.14）/2.66（-0.16）元，增長11/14/15%，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價至42 元，對應(yīng)2015PE18X。隨著公司創(chuàng)新營銷模式，衍生品不斷豐富，小分子阿膠即將上市，我們維持增持評級。
主動控貨為提價，三季度增長放緩。2014 年前三季度公司收入26.0 億，下滑8.7%，凈利9.2 億，增加7.3%；三季度單季收入8.8 億，下滑20.1%，凈利3.0 億，下滑5.2%。其中，母公司前三季度收入21.4 億，增長11%，單季收入7.2 億，下滑8%。主要是公司為阿膠塊提價53%而進(jìn)行主動控貨，影響三季度銷量。我們預(yù)計前三季度阿膠塊銷量下滑超10%，復(fù)方阿膠漿增長平穩(wěn)。桃花姬增長超30%，衍生品增長繼續(xù)強(qiáng)勁。
預(yù)收款項增加較明顯，銷售費(fèi)用單季下降8.7 個百分點(diǎn)。前三季公司存貨10.5 億（較年初增加5 億），主要是原材料及中藥材占款增加；預(yù)收賬款5.2 億，較年初增加51%，主要是旺季來臨，阿膠塊預(yù)收貨款增加；銷售費(fèi)用率下降3.7pp，單季下降8.7pp，受控貨影響，推廣活動費(fèi)用減少。
風(fēng)險提示：大幅提價對渠道和終端銷售都存在較大的沖擊。
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