>> 中信證券-華新水泥（600801）2014年三季報點評-成本改善促Q(mào)3業(yè)績實現(xiàn)較快增長-141022
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾豪 |
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公司2014 年前三季度銷售毛利率為29.00%，同比提升3.60pct；銷售費用率/管理費用率同比分別提升0.28/1.05pct，財務(wù)費用率同比下降0.09pct。
成本改善奠定Q3 業(yè)績快增基調(diào)，投資收益和營業(yè)外收入錦上添花。2014年前三季度，預(yù)計公司實現(xiàn)水泥熟料綜合銷量約3,660 萬噸，同比增長3.7%，增速略高于全國平均之3%；銷售均價（總收入口徑）同比提升9元/噸；噸成本同比下降4 元，噸毛利和噸凈利同比分別提升13 元和9 元。
2014Q3，預(yù)計實現(xiàn)水泥熟料綜合銷量1,360 萬噸，同比增長3.7%；銷售均價（總收入口徑）同比下降4 元；噸成本同比下降10 元（主要因今年檢修集中在上半年，Q3 基本無生產(chǎn)線檢修），噸毛利同比提升6 元至87 元；噸凈利同比提高11 元至31 元（投資受益/營業(yè)外收入/所得稅率變動對業(yè)績增量分別貢獻(xiàn)0.35/0.32/0.19 億元）。綜合看，成本改善奠定Q3 業(yè)績快增基調(diào)，投資收益和營業(yè)外收入等因素錦上添花。
供需改善及行業(yè)自律有望助推“兩湖”景氣向好，公司國內(nèi)銷量彈性趨弱。
“兩湖”短期年均需求增速尚可（5%左右），加之2014 年新增產(chǎn)能沖擊較弱（預(yù)計湖北1%，湖南4%），區(qū)域供需有望繼續(xù)改善；隨著并購?fù)苿蛹卸忍嵘?，加之前期價格處于洼地，行業(yè)自律推動“兩湖”景氣逐步上行（湖南價格自底部已攀升70 元/噸）。隨著龍頭企業(yè)并購整合推進(jìn)，西南地區(qū)景氣呈逐步回升態(tài)勢。不考慮海外拓展，公司水泥業(yè)務(wù)銷量彈性趨弱，主因是自建新線數(shù)量愈發(fā)減少。
海外水泥業(yè)務(wù)拓展順利，期待環(huán)保業(yè)務(wù)扶持政策出臺。公司塔吉克斯坦3000t/d 生產(chǎn)順利投產(chǎn)，今年已開工建設(shè)第二條1500t/d 生產(chǎn)線（投資1 億美元，預(yù)計2016 年投產(chǎn)）。華新亞灣凈利率接近50%，預(yù)計投資回收期2-3年，對投資收益貢獻(xiàn)明顯。此外，公司收購柬埔寨CCC40%股權(quán)，未來海外市場盈利有望快速提升；混凝土產(chǎn)能未來計劃擴張至6000 萬方；水泥窯協(xié)同處置垃圾等環(huán)保業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，有9 個項目在建并簽約12 個新項目。
未來隨費用結(jié)算機制理順，水泥窯協(xié)同處置垃圾有望成為其新利潤增長點。
后續(xù)資本運作值得關(guān)注。公司控股股東豪瑞已與拉法基聯(lián)合發(fā)布合并交易公告，后續(xù)資本運作值得關(guān)注。
風(fēng)險因素：地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資建議：基于后續(xù)行業(yè)景氣走勢之判斷，我們維持公司2014-2016 年EPS 分別為0.97/1.01/1.09 元之預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)2014/15 年P(guān)E 分別為8/7 倍。公司是“兩湖”水泥龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局、海外市場和環(huán)保業(yè)務(wù)拓展有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增長點，看好其中長期投資價值，維持“買入”評級。
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