>> 廣發(fā)證券-建研集團(tuán)(002398)-估值提升有空間-141023
| 上傳日期： |
2014/10/23 |
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| 518KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3 季度收入及利潤增速放緩
三季度單季收入同增-0.5%（一季度同增9.4%，二季度同增15.6%），上市以來首次出現(xiàn)收入同比下滑，主要因為公司外加劑業(yè)務(wù)增長放緩，我們測算三季度外加劑業(yè)務(wù)收入基本和去年同期持平，原因在于上市公司目前已經(jīng)調(diào)整發(fā)展重心到檢測業(yè)務(wù)，同時公司開始控制應(yīng)收賬款總量（外加劑業(yè)務(wù)由于需要墊資，會產(chǎn)生較多應(yīng)收賬款），對外加劑業(yè)務(wù)客戶回款條件設(shè)定更嚴(yán)格，使得該業(yè)務(wù)增長放緩。
三季度單季歸屬凈利潤同增-1.6%（一季度-17.0%，二季度2.5%），三季度業(yè)績增速沒有延續(xù)二季度的回升趨勢，主要因為公司利潤率并沒持續(xù)改善，三季度凈利潤率13.0%（二季度14.6%，去年同期13.5%），其中三季度毛利率32.4%（二季度32.3%，去年同期31.9%），同比環(huán)比都基本持平，我們判斷原因一是萘系減水劑占比已經(jīng)不大（約百分之二三十），二是工業(yè)萘價格大幅下滑發(fā)生在9 月份以后，對三季度影響不大，三是由于外加劑收入增長放緩，成本攤薄效應(yīng)隨之減弱。
外加劑業(yè)務(wù)步入穩(wěn)固期，檢測業(yè)務(wù)未來空間較大
今年以來公司對業(yè)務(wù)發(fā)展做出了重大調(diào)整，外加劑業(yè)務(wù)經(jīng)過前幾年的快速發(fā)展，目前業(yè)務(wù)規(guī)模已較大，同時該業(yè)務(wù)會產(chǎn)生較多應(yīng)收賬款（三季度應(yīng)收賬款已接近11 億），預(yù)計未來將步入穩(wěn)固期。檢測業(yè)務(wù)現(xiàn)金流好，行業(yè)未來幾年將市場化改革，公司希望借此契機打開跨區(qū)域跨領(lǐng)域擴張之門，同時公司于9 月19 日與天堂硅谷簽訂合作協(xié)議，天堂硅谷資本運作能力強，而且有較多的項目儲備，與硅谷天堂合作將助力公司未來并購，利于檢測業(yè)務(wù)做大做強。
投資評級：維持“買入”評級
整體來看，公司業(yè)績增長目前正處于青黃不接之時，外加劑業(yè)務(wù)為了控制應(yīng)收款風(fēng)險增長放緩，而未來發(fā)展重點的檢測業(yè)務(wù)業(yè)績發(fā)力還需時日；不過考慮到公司2014 年對應(yīng)PE 估值只有18 倍，同時后續(xù)存在較強的收購預(yù)期，而且目前工業(yè)萘價格和油價都大跌，有利于減水劑業(yè)務(wù)毛利率提升，安全邊際較高；公司自身想通過收購發(fā)展檢測業(yè)務(wù)愿望強烈，再加以天堂硅谷的市值管理，估值提升有空間；我們預(yù)計2014-2016 年EPS分別為0.91、1.08、1.30，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲，檢測業(yè)務(wù)擴張不順
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