>> 申銀萬國-湯臣倍健(300146)2014年三季報點評-141024
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧敬東 |
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其中，第三季度單季實現(xiàn)收入4.47 億元，同比增長8.9%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利1.26億元，同比增長4%。前三季度EPS 為0.73 元，三季度單季為0.19 元，業(yè)績略低于我們預(yù)期（我們預(yù)計前三季度EPS 為0.76 元）。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)計2014-2016 年每股收益為0.90 元、1.21元、1.61 元，對應(yīng)目前股價PE 分別為29 倍、21 倍、16 倍。我們認(rèn)為膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，管理層對行業(yè)有深刻理解以及非常優(yōu)秀的執(zhí)行力，公司未來有望通過收購實現(xiàn)外延式擴(kuò)張，維持買入評級。
有別于大眾認(rèn)識：1）我們認(rèn)為以下幾個因素導(dǎo)致三季度增速放緩：a）今年以來對經(jīng)銷商終端網(wǎng)點擴(kuò)張不再列入考核項導(dǎo)致今年新增網(wǎng)點較少，外延式擴(kuò)張放慢；b）經(jīng)銷商調(diào)整，經(jīng)銷商數(shù)量有一定程度下降，影響銷售；c）保健品進(jìn)口政策變化導(dǎo)致子公司奈梵斯對業(yè)績增速一直是負(fù)貢獻(xiàn)；d）三季度加大了品牌建設(shè)投入，導(dǎo)致銷售費用較前兩季度明顯提升，同比增長26%，也是近年來單季最高點。這是三季度業(yè)績放緩的主因。2）我們認(rèn)為要辯證看待品牌費用上升問題，公司近期集中推出新品，包括三季度推出的“十二籃”體重管理新品以及預(yù)計年底推出的無限能系列，均需要投入費用培育。我們預(yù)計這兩個新品有望明年發(fā)力，再加上今年快速增長的健力多品牌，預(yù)計明年主品牌以外的品牌收入占比將明顯上升。3）我們認(rèn)為后續(xù)湯臣倍健值得期待的催化劑較多，包括新品十二籃與無限能銷售情況、并購的進(jìn)展（9 月25 日重新打開重大資產(chǎn)重組的時間窗口）、營養(yǎng)家會員項目等。我們認(rèn)為公司未來有望通過并購或合作等方式拓展新品類或新渠道，非常值得期待。目前公司再融資方案已獲證監(jiān)會受理，一旦發(fā)行成功將極大增強公司并購能力。
股價表現(xiàn)的催化劑：并購進(jìn)展、新品“十二籃”與無限能銷量、定期報告核心假設(shè)風(fēng)險：并購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期
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