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    而當(dāng)前公司正在著力加強(qiáng)終端精細(xì)化管理并提升消費(fèi)者服務(wù)力，力爭(zhēng)提高內(nèi)生性同店收入增速，同時(shí)利用自身龍頭優(yōu)勢(shì)整合資源外延式發(fā)展，看好公司未來回到成長(zhǎng)軌道。
    ■環(huán)比來看，三季度銷售費(fèi)用率增和毛利率降，導(dǎo)致凈利率較大下滑：公司上半年費(fèi)用投入較少，三季度開始增加，同時(shí)由于國慶期間促銷較多（贈(zèng)品計(jì)入銷售成本），三季度毛利率環(huán)比下滑2.3pct，最終三季度單季凈利率環(huán)比下滑10pct 至28%（同比去年下滑1.3pct）。
    ■多方位創(chuàng)新推動(dòng)轉(zhuǎn)型期發(fā)展：公司作為我國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)龍頭，已率先推出基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)思維的健康管理品牌“十二籃”；同時(shí)年底草本系列新品“無限能”會(huì)推出，未來新品牌和新產(chǎn)品也會(huì)考慮包括互聯(lián)網(wǎng)等的全渠道運(yùn)作；營養(yǎng)家會(huì)員中心系統(tǒng)穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)前活躍會(huì)員已達(dá)50 萬，看好公司通過內(nèi)生性增長(zhǎng)及外延式并購的發(fā)展戰(zhàn)略及潛力。
    ■盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議：預(yù)計(jì)14 年-16 年的收入YOY 分別為19.5%、30.5%、31.0%，凈利潤YOY 分別為39.3%、35.2%、32.2%，EPS 為0.90 元、1.21 元和1.60 元。維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.8 元，對(duì)應(yīng)30X15PE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道及終端改革進(jìn)度低于預(yù)期、內(nèi)生性同店增長(zhǎng)減緩。