>> 中信證券-威孚高科（000581）2014年三季報點評-業(yè)績持續(xù)高增長國企改革值得期待-141027
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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此報告為加密報告 |
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主要受益于：1）聯(lián)營合營公司業(yè)績快速增長，三季度單季貢獻投資收益2.2 億元（同比+47%）；2）本部業(yè)務受益于威孚汽柴業(yè)績增長，盈利能力提升，三季度單季毛利率25.8%，同比提高2.4 個百分點，環(huán)比提升1.6 個百分點。
霧霾治理刻不容緩，排放法規(guī)升級嚴格執(zhí)行，公司業(yè)績持續(xù)高增長。近期北京及周邊地區(qū)霧霾天氣加重，引發(fā)社會對汽車排放標準升級的廣泛關注，柴油車國IV 排放法規(guī)嚴格實施在必行，公司將全面受益：1）博世汽柴高壓共軌系統(tǒng)持續(xù)供不應求，青島工廠近期投產(chǎn)，預計全年高壓共軌銷量和凈利潤將實現(xiàn)翻倍增長；2）威孚汽柴為博世汽柴配套大部分高壓共軌泵，其銷量和收入亦將隨之大幅增長，將有效抵消機械泵銷量和收入下滑的影響；3）后處理系統(tǒng)SCR 和POC+DOC 銷量和業(yè)績將快速提升。
預計公司未來3 年凈利潤復合增速超過40%。
公司積極布局非道路移動機械排放升級，打開新的成長空間。根據(jù)環(huán)保部發(fā)布的通知，自2015 年10 月1 日起，將停止制造和銷售第二階段非道路移動機械用柴油機，所有制造和銷售的非道路移動機械用柴油機，其排氣污染物排放必須符合該標準第三階段要求。據(jù)測算，全國每年非道路用柴油車銷量約為200 萬臺，市場空間巨大。威孚高科自主研發(fā)的WAPS系統(tǒng)將于今年下半年逐步投產(chǎn)，滿足國III 和國IV 排放標準，將主要應用于非道路移動機械。隨著非道路移動機械排放標準升級進程穩(wěn)步推進，該業(yè)務有望成為公司新的業(yè)績增長點。
國企改革值得期待，公司估值有望提升。根據(jù)無錫市政府近期發(fā)布的《關于進一步深化無錫國資改革促進國企發(fā)展的意見》：1）推進股權多元化，通過引進戰(zhàn)略投資、股權置換、整體轉讓、改制上市等多種形式，實現(xiàn)投資主體多元化；2）允許混合所有制企業(yè)員工持股，積極探索混合所有制企業(yè)員工持股的多種形式，形成資本所有者和勞動者利益共同體。據(jù)媒體報道，無錫市政府負債率接近100%，政府主導的地方國企改革進程或超預期。我們推斷，威孚高科有望成為無錫國企改革的龍頭，有助公司估值提升。
風險提示：宏觀低迷導致重卡行業(yè)銷量不達預期；國IV 排放標準執(zhí)行力度低于預期；行業(yè)競爭加劇導致博世汽柴市場份額下滑；本部業(yè)務下滑導致公司盈利不達預期。
投資建議：維持公司2014/15/16 年EPS 分別為1.67/2.41/3.09 元的預測（2013年EPS為1.09元）。當前價26.73元，分別對應2014/15/16年16/11/9倍PE?？紤]公司業(yè)績快速增長，估值處于低位；四季度霧霾治理壓力加大，市場關注度提升；國企改革加速，有利于公司估值提升。我們認為公司合理估值為2015 年15 倍PE，維持公司“買入”評級，目標價38 元。
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