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但公司經(jīng)營現(xiàn)金流恢復(fù)良好，前三季度實(shí)現(xiàn)凈流入2.2 億元，同比增長60%。
    三季度營收增速放緩
    公司三季度營收同比增長3.5%，增速有所放緩，低于我們的預(yù)期；毛利率繼續(xù)同比小幅提升，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性的變化所致，高毛利的自有品牌增長較快拉高整體毛利率。我們認(rèn)為名表業(yè)務(wù)復(fù)蘇仍然較為緩慢，利潤率拐點(diǎn)仍需等待。公司費(fèi)用控制穩(wěn)健，但由于收入增長放緩，三季度凈利潤同比增速放緩至9%。
    經(jīng)營穩(wěn)步好轉(zhuǎn)
    我們認(rèn)為公司的經(jīng)營狀況處于穩(wěn)步好轉(zhuǎn)的過程中，利潤率提升的同時(shí)現(xiàn)金流大幅增長；盡管季度的波動(dòng)會(huì)影響業(yè)績回升的節(jié)奏，但我們?nèi)匀豢春米杂衅放频牧夹园l(fā)展。公司三季度加大了自有品牌的營銷推廣，在浙江衛(wèi)視的“好聲音”節(jié)目投放了植入以及空中廣告，但費(fèi)用仍保持平穩(wěn)增長。我們預(yù)計(jì)公司也將在新管理團(tuán)隊(duì)的推動(dòng)下，持續(xù)運(yùn)用多樣化的營銷方式提升品牌形象。
    估值：目標(biāo)價(jià)11.8 元，“中性”評級
    目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值工具（WACC=7.5%） ， 對應(yīng)2014/15 年市盈率29/23 倍。