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    雖然8月份增速較7月份49%的增速有一定回落，但考慮到這是今年以來(lái)首次連續(xù)兩個(gè)月雙位數(shù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)名表市場(chǎng)較13 年已呈現(xiàn)明顯的企穩(wěn)回升跡象，終端需求有所回暖的同時(shí)，零售商信心也在逐步恢復(fù)。
    在7月份瑞士表進(jìn)口數(shù)據(jù)公布之后，由于數(shù)據(jù)大幅超出預(yù)期反而增加了市場(chǎng)對(duì)其不可持續(xù)性的擔(dān)憂，但從8月份來(lái)看，我們認(rèn)為名表需求企穩(wěn)回升確定性增強(qiáng)，這也再次印證我們前期的判斷，經(jīng)過(guò)近兩年的“去泡沫”調(diào)整階段，國(guó)內(nèi)名表的需求結(jié)構(gòu)正趨于良性，以送禮需求為主的高端名表隨著“去泡沫”過(guò)程進(jìn)入平穩(wěn)階段，而自用需求隨著消費(fèi)能力提升正在快速崛起，帶動(dòng)整體需求逐步回暖。
    名表企穩(wěn)回升有助于提振盈利，自有品牌持續(xù)發(fā)力可期
    隨著名表需求的逐步回暖，對(duì)于飛亞達(dá)名表零售業(yè)務(wù)盈利的提升帶來(lái)積極作用，雖然從2014H1 來(lái)看，名表收入略有回升，但由于高端名表下滑以及促銷等因素影響毛利水平，導(dǎo)致其盈利規(guī)模進(jìn)一步下滑。我們認(rèn)為，在下半年名表企穩(wěn)回升跡象加強(qiáng)的基礎(chǔ)上，公司存貨及毛利狀況有望逐步回歸正常水平，并帶來(lái)較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性，實(shí)現(xiàn)收入盈利雙提升。
    另外，我們對(duì)于公司自有品牌的發(fā)展依然保持信心，線下渠道外延擴(kuò)張穩(wěn)健，品牌升級(jí)帶來(lái)產(chǎn)品持續(xù)提價(jià)，內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，同時(shí)在電商渠道上發(fā)展快速，銷售占比有望提升至10%以上。上半年公司自有品牌銷售增長(zhǎng)26.6%，較去年有明顯提升，我們認(rèn)為受益于中高端消費(fèi)升級(jí)以及三四線巨大需求空間，公司自有品牌依然具備較大的發(fā)展?jié)摿?，未?lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)可期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    消費(fèi)環(huán)境持續(xù)低迷，行業(yè)環(huán)境進(jìn)一步惡化；電商業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；部分門店培育期過(guò)長(zhǎng)，費(fèi)用增長(zhǎng)較快。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)
    國(guó)內(nèi)手表進(jìn)口已呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)跡象，公司名表零售具備高彈性，行業(yè)需求結(jié)構(gòu)趨于良性；同時(shí)自有品牌受益中產(chǎn)階級(jí)迅速崛起以及三四線消費(fèi)升級(jí)，加上電商業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁,繼續(xù)較快增長(zhǎng)；同時(shí)飛亞達(dá)在國(guó)企改制大背景下，未來(lái)不排除包括股權(quán)激勵(lì)在內(nèi)的機(jī)制改革的機(jī)遇。我們維持14-16 年EPS0.41/0.49/0.60 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)14-16 年P(guān)E21.2/17.7/14.5倍，考慮到名表的企穩(wěn)回升有望帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性以及估值的提升潛力，我們繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。