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    三四線城市消費(fèi)升級(jí)及80-90 后人群成為中檔手表增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。三四線城市近幾年居民可支配收入仍保持較快增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)持續(xù)進(jìn)行，且中國(guó)入門(mén)級(jí)
    手表需求在持續(xù)釋放，高端手表需求被打壓后，中檔表銷(xiāo)量在提升，這從中國(guó)
    進(jìn)口表的結(jié)構(gòu)變化也能得到印證。同時(shí)，80-90 后人群消費(fèi)觀發(fā)生顯著變化，尤其是90 后消費(fèi)觀是“只要我喜歡”，他們具有鮮明的自我意識(shí)，品質(zhì)成為90 后最為看重的商品價(jià)值。國(guó)內(nèi)手表消費(fèi)顯著低于國(guó)外，仍有較大提升空間。03 年調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家人均23 只，發(fā)展中國(guó)家13 只，中國(guó)大城市人均僅為3-4只，目前仍是很好的發(fā)展機(jī)遇期。
    實(shí)體店繼續(xù)快速擴(kuò)張，線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。1）目前飛亞達(dá)實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)已超過(guò)2000家，近10 年每年同店都在增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年每年仍將凈增加300 余家門(mén)店，主要以三四線城市為主。2）線上業(yè)務(wù)2014 年以來(lái)保持100%增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年占比將達(dá)10%，成為拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的重要力量。此外，電商未來(lái)將發(fā)展成為一個(gè)綜合平臺(tái)，不僅銷(xiāo)售飛亞達(dá)表，可能代理其他國(guó)內(nèi)外品牌以及集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)品，電商業(yè)務(wù)打造成為線上的分銷(xiāo)商+零售商，目前仍處于探索階段。3）公司毛利率及凈利率低于國(guó)內(nèi)同行15 個(gè)百分點(diǎn)左右，未來(lái)隨著持續(xù)提價(jià)以及新品投放驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，毛利率及凈利率有望持續(xù)提升。
    收入及盈利已經(jīng)觸底回升，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。名表利潤(rùn)占比大幅下降，自有品牌將成為盈利貢獻(xiàn)主體，未來(lái)主要看自有品牌大幅放量驅(qū)動(dòng)收入及盈利快速增長(zhǎng)以及股權(quán)激勵(lì)等實(shí)施，預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 為：0.42/0.54/0.70 元，復(fù)合增速為28%，給予2014 年25 倍PE，維持目標(biāo)價(jià)10 元及“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，反腐力度加大，名表大幅下滑