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    投資要點
    事項：4月23日晚飛亞達發(fā)布2014 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入8.22 億元，同比增8.94%；實現(xiàn)扣非后凈利潤4421 萬元或EPS=0.11 元，EPS 同比增26.97%，略超市場和我們的預期。
    平安觀點:
    飛亞達表銷售增長超預期，高端名表需求仍待恢復： 1Q 在自有品牌飛亞達表取得近30%的強勁增長助力下，整體收入增長8.94%，較去年同期增速提升6.7 個百分點，較去年4Q 升7.1 個百分點。高端名表需求由于去公務消費仍處于低迷階段，但1-3 萬價位的終端手表依然穩(wěn)定，我們預計亨吉利銷售額較去年同期微增1-2 個點。
    產(chǎn)品結構致毛利率上升，營業(yè)利潤率恢復至近2 年高點：由于自有品牌銷售占比提升（預計1Q 達到27%左右），綜合毛利率較去年同期升1.9 個百分點至36.7%。銷售、管理費用率分別21.46%、5.03%，較去年同期略有上升。財務費用率3.27%基本穩(wěn)定。季度營業(yè)利潤率6.41%為近兩年高點，除飛亞達利潤占比提升(接近80%)，高端表亨吉利部分通過調(diào)整門店擴張策略和產(chǎn)品結構，凈利率也較去年1Q 有所回升。
    看好全年自有品牌增長，業(yè)績拐點確立：年初以來包括K 金珠寶、中端名表在內(nèi)的可選消費品呈現(xiàn)超預期的需求增長，4 月自有品牌依然保持了1Q的快速增長趨勢。我們認為年內(nèi)自有品牌銷售增速將高于去年水平，名表業(yè)務在去年低基數(shù)基礎上，經(jīng)營壓力將小于2013 年，業(yè)績拐點基本確立，凈利潤率有望持續(xù)改善。
    預測 14-15EPS 為 0.37、0.43 元，維持“推薦”評級。我們預計全年自有品牌銷售增長在20%以上，名表零售增長5%以內(nèi)，14-15 年分別實現(xiàn)收入33.6、37.1 億元，同比增8.3%、10.1%，歸屬母公司的凈利潤增速分別為12%、15.5%，EPS=0.39、0.46 元，對應PE=17.9X、15.2X。盈利好轉(zhuǎn)將帶來估值回升空間，維持“推薦”評級。
    風險提示：名表需求進一步下滑；艾米龍及時尚品牌培育情況不及預期；債務規(guī)模和財務費用率大幅上升。