>> 平安證券-飛亞達A(000026)名表結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù),自有品牌增長強勁-131024
| 上傳日期： |
2013/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
耿邦昊，徐問 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：飛亞達10 月23 日晚發(fā)布2013 年三季報，前3Q 實現(xiàn)營業(yè)收23.3 億元，同比增2.9%；扣非后凈利潤1.03 億元或EPS=0.27 元，同比增8.3%。3Q 單季實現(xiàn)營業(yè)收入8.2 億元，同比增5.3%，實現(xiàn)凈利潤3569 萬元，同比增21%，符合市場預(yù)期。
平安觀點:
名表結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)，高端表周轉(zhuǎn)進一步下滑
公司堅持“高端名表連鎖+自有產(chǎn)品品牌”的發(fā)展戰(zhàn)略，名表連鎖為自有品牌提供高端銷售渠道，助力自有品牌升級。去年以來瑞士名表需求由于經(jīng)濟下滑、嚴(yán)控三公消費受到明顯抑制，我們預(yù)計今年1-3Q 亨吉利（名表連鎖）業(yè)務(wù)收入下滑5%以內(nèi)，其中3 萬以上的高端產(chǎn)品銷售放緩明顯，名表存貨周轉(zhuǎn)率由去年的1.3 下滑至1.1 左右。放緩開店步伐、調(diào)整庫存結(jié)構(gòu)是今年亨吉利的經(jīng)營主題，需求持續(xù)低迷、次新門店培育期拉長，年內(nèi)亨吉利業(yè)務(wù)依然面臨較大壓力。
多渠道發(fā)力，自有品牌增長強勁
公司自有品牌飛亞達表延續(xù)了強勁的銷售增長，我們預(yù)計年初至今收入增速30%以上。除直營外，公司積極推動加盟渠道開拓，年內(nèi)門店數(shù)量將突破1900 家，電商渠道收入貢獻也持續(xù)提升。自有品牌帶動下，公司毛利率保持了穩(wěn)步上升的趨勢，3Q 累計綜合毛利率較去年同期提升1.4 個百分點至35.4%。
嚴(yán)格費用管控，單季營業(yè)利潤率回升
3Q 單季凈利潤增幅21%，單季營業(yè)利潤率保持回升勢頭，同比、環(huán)比分別增0.58、0.44 個百分點至5.53%。公司繼續(xù)嚴(yán)格費用管控，單季管理/銷售/財務(wù)費用率20.2%/5.3%/3.2%，期間費用率同比、環(huán)比下降0.8、1.3 個百分點。受益于債券發(fā)行降低利息成本，前3Q 累計財務(wù)費用率同比降0.84 個百分點。
預(yù)計 13-15 年EPS=0.33/0.37/0.43 元，維持“推薦”評級。
公司目前業(yè)績和估值處于歷史低點，隨著自有品牌銷售的快速增長、營業(yè)利潤率的回升，公司估值彈性較大。我們預(yù)計公司13-15 年實現(xiàn)收入32.1、34.9 和38.6 億元，增速6.2%、8.8%、10.4%，EPS=0.33/0.37/0.43 元，增速10.4%、13.9%、15.6%，對應(yīng)PE=23.7X/20.8X/18X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：名表需求持續(xù)低迷；艾米龍、時尚品牌表培育情況不及預(yù)期。
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