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手表行業(yè)：中瑞自貿(mào)協(xié)定中長期利好名表銷售業(yè)務(wù)
    2008-2009年、2010-2012年是高端手表消費(fèi)的高峰期，而2009-2010年金融危機(jī)時(shí)期和2012-2013年消費(fèi)低迷時(shí)期，高端手表增速下滑。分結(jié)構(gòu)來看，售價(jià)在3萬元以上的手表受影響較大（如歐米茄、勞力士等），而3萬元以下則增長較好（如浪琴、天梭、美度、雷達(dá)等）。從今年瑞士手表出口至中國情況來看，6月增長11%，首次實(shí)現(xiàn)同比正增長，但改善是否能持續(xù)尚不確定。今年5月，中國和瑞士簽署自貿(mào)協(xié)定，中長期利好名表銷售，但我們也認(rèn)為，關(guān)稅影響是一個(gè)緩慢的過程，需要10年過渡期；而國外名表品牌的定價(jià)策略也采取區(qū)別定價(jià)，即發(fā)展中國家定價(jià)偏高，如何讓利取決于品牌商。
    飛亞達(dá)：亨吉利業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)影響，飛亞達(dá)品牌成長迅速
    （1）亨吉利名表銷售業(yè)務(wù)：二季度改善不明顯。對比業(yè)內(nèi)其他名表渠道品牌，亨吉利在渠道規(guī)模和毛利率方面低于亨得利，且收入規(guī)模仍較低，我們分析，這主要由于：1）亨得利發(fā)展較早，因而其店鋪選址能占據(jù)更好的位置；2）由于部分國外名表集團(tuán)（Swatch、LVMH）是亨得利的股東，因而亨得利可以享受略優(yōu)惠的進(jìn)貨價(jià)格，從而毛利率略高；3）由于亨吉利周轉(zhuǎn)率較低，從而店效和收入規(guī)模低于其他品牌。
    （2）自主品牌飛亞達(dá)銷售業(yè)務(wù)成長性較高：13Q1收入增長約15%左右，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的突破，而市場平穩(wěn)時(shí)期我們估計(jì)飛亞達(dá)收入增速可維持在20%左右。與其他國內(nèi)手表品牌相比，我們認(rèn)為：（1）飛亞達(dá)最大的優(yōu)勢在于擁有自己的高端渠道品牌亨吉利；（2）定價(jià)最高：目前飛亞達(dá)手表單價(jià)高于國內(nèi)其他品牌，均價(jià)在2200元左右，其他品牌在1000多元。（3）終端正價(jià)率最高，維護(hù)產(chǎn)品定位。
    盈利預(yù)測和投資建議
    我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退影響新店和次新店成熟速度，而開店費(fèi)用偏剛性，從而12年公司業(yè)績下滑；但12-13年公司開店進(jìn)展放緩，12年現(xiàn)金流已開始轉(zhuǎn)正，我們估計(jì)13年公司業(yè)績將逐步回升，主要來自費(fèi)用控制及飛亞達(dá)表業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。首次給予13-15年EPS為0.34、0.39和0.45元，對應(yīng)13PE為19倍，相對于今年業(yè)績增速估值偏高，但名表收入增速回歸正增長帶來的彈性較大，首次給予“推薦”評級。