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    1．事件
    飛亞達(dá)發(fā)布2012 年年報(bào)。
    2．我們的分析與判斷
    2012 收入創(chuàng)新高超30 億、凈利潤受費(fèi)用影響同比增-19%。2012年收入30.23 億，同比增速18.07%；歸屬于上市公司的凈利潤1.16 億，同比增-19.06%。Q4 收入7.61 億，同比增10.77%；歸屬于上市公司凈利潤2130 萬元，同比增-3.45%。低于市場預(yù)期。
    費(fèi)用率上升是拖累凈利潤增速的主要原因。名表業(yè)務(wù)渠道及行銷發(fā)力，銷售費(fèi)用率同比提升2.1 個(gè)點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升1.37個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比降1.27 個(gè)點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，亨吉利名表全力聚焦B2C，強(qiáng)力推進(jìn)“三層營銷”，加大營銷力度，加上開店費(fèi)用使得銷售費(fèi)用率提升；同時(shí)周轉(zhuǎn)率降低，庫存量同比增37%，占用資金，信貸增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升。由于公司凈利潤率2011 年為6.23%，費(fèi)用率彈性較高。
    分業(yè)務(wù)來看，得益于營銷投入，品牌名表和自產(chǎn)飛亞達(dá)表收入逆市增長。品牌名表同比增27.4%，自產(chǎn)飛亞達(dá)表同比增16.4%，材料同比增1.9%、物業(yè)租賃同比增2.82%、時(shí)尚品牌表同比-6.8%。我們認(rèn)為雖然收入增速比前幾年有所下滑，但是在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，鐘表業(yè)整體處于低谷，公司通過強(qiáng)力的營銷手段保證了品牌名表和自產(chǎn)飛亞達(dá)表，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的逆市增長，收入再創(chuàng)新高很不容易。分區(qū)域來看，華南同比增22.4%、西北同比增26.9%、華北同比-0.4%、華東同比12.2%、東北同比36.2%、西南同比增22.4%。
    2012 年分紅比例33.86%，11 年27.41%，12 年29.85%，三年累計(jì)分紅比例占最近年均凈利潤的90.5%。
    3．投資建議
    2012 年受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，公司靠強(qiáng)力營銷手段才勉強(qiáng)保證增長。
    預(yù)計(jì)2013 年經(jīng)濟(jì)也是波動(dòng)的一年，但總體預(yù)期會(huì)好于2012 年，鐘表消費(fèi)需求將有所回暖。我們預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 為0.3、0.38、0.52，對(duì)應(yīng)PE 為19.2、14.1、12.6，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。