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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    飛亞達(dá)發(fā)布2012 年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入為23.4 億元，同比增長(zhǎng)16.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.16 億元，同比增長(zhǎng)-19.1%，符合業(yè)績(jī)快報(bào)。
    經(jīng)營(yíng)分析
    名表收入增速減緩，自有表增長(zhǎng)良好：公司名表銷售收入為23.4 億元，同比增長(zhǎng)16.2%；其中下半年實(shí)現(xiàn)銷售收入11.6 億元，增速為13.4%。收入增速下降的原因一是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢，二是政府加強(qiáng)反腐力度，影響了大眾消費(fèi)風(fēng)氣。我們預(yù)期該影響仍將持續(xù)數(shù)月，但因手表的高端形象未發(fā)生根本改變，因此在中期有望好轉(zhuǎn)。飛亞達(dá)自有品牌表實(shí)現(xiàn)收入5.61 億元，同比增長(zhǎng)27.4%；其中下半年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.95 億元，同比增長(zhǎng)24.7%，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)更多來自銷量的提升。
    費(fèi)用增長(zhǎng)過快吞噬利潤(rùn)，管理層有動(dòng)力改善：因?yàn)槿斯?、市?chǎng)推廣和新開店面的影響，銷售費(fèi)用率提高1.95 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高0.9 個(gè)百分點(diǎn)，影響利潤(rùn)增長(zhǎng)。但管理層因業(yè)績(jī)下滑而降薪，令管理費(fèi)用率下降1.29 個(gè)百分點(diǎn)，表明在市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制下，公司管理層有動(dòng)力改善業(yè)績(jī)。
    我們認(rèn)為，公司將會(huì)通過控制人工增長(zhǎng)和開店數(shù)量來控制銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)，而財(cái)務(wù)費(fèi)用將維持在較高水平。
    運(yùn)營(yíng)能力提高改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流：公司2012 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.46億元，大幅優(yōu)于去年的-4.1 億元，原因在于公司加強(qiáng)現(xiàn)金流管理措施，改善存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)，有助于控制財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)。
    盈利調(diào)整
    我們維持前期盈利預(yù)測(cè)，補(bǔ)充2015 年預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2013-2015 年?duì)I業(yè)收入為33.7、39.4 和45.4 億元，同比增長(zhǎng)11.4%、17.0%和15.1%；凈利潤(rùn)為1.47、1.93 和2.41 億元，同比增長(zhǎng)27%、31%和25%；EPS 為0.375、0.490 和0.613 元。
    投資建議
    由于公司凈利率低， 因此業(yè)績(jī)彈性較高， 參考凈利潤(rùn)增速給予23-24×13EPS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.63-9.00 元，存在17-22%上漲空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。