>> 東興證券-飛亞達(dá)A(000026)2012年財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)生優(yōu)化初顯成效,費(fèi)用盈力雙向壓力不改-130301
| 上傳日期： |
2013/3/1 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
高坤 |
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事件：
公司于3 月1 日公布了2012 年年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)銷售收入30.24 億元，比上年增長(zhǎng)18.07%，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.16 億元，同比去年下降19.06%，基本每股收益0.30 元，略低于之前預(yù)期。
評(píng)論：
積極因素：
名表經(jīng)銷、自有品牌增長(zhǎng)量能主導(dǎo)。公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.24億元，同比增長(zhǎng)18.07%，高基數(shù)之上平穩(wěn)回落，其中名表銷售占比77%，相對(duì)份額較11年有所下降，充分體現(xiàn)了自有品牌手表一定的逆周期特質(zhì)：代理品牌方面，公司名表經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16.4%：從增量貢獻(xiàn)看，公司全年20家左右的外延步伐也較去年全年大幅縮水，網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模已近250家；從內(nèi)涵增速來(lái)看，名表同店水平與經(jīng)濟(jì)周期高度一致，從10年的40%下滑至11年的35%，12年則在財(cái)富收入和境外游高峰（去年國(guó)人在海外奢侈品消費(fèi)的占比提升至60%，但境內(nèi)奢侈品銷售僅增長(zhǎng)7%）的雙重影響下回落至個(gè)位數(shù)的水平，但與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司的內(nèi)生增速仍具備一定的管理溢價(jià)。
而在自有品牌方面，依然維持了27%的相對(duì)高速增長(zhǎng)，量能主導(dǎo)的自有品牌跨越式增長(zhǎng)充分證明了我們之前關(guān)于公司"產(chǎn)品品牌＋渠道品牌"發(fā)展模式潛力的判斷，也是公司未來(lái)逆周期發(fā)展提速的重要因素。就渠道增量而言，公司自有品牌專柜預(yù)計(jì)全年達(dá)到1400家的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模，較11年增長(zhǎng)20%以上；而從價(jià)的因素來(lái)看，時(shí)尚表雖然收入同比略降7%，但14.38%的毛利率大幅提升幅度一定程度上凸顯了研發(fā)、設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈前端投入對(duì)于產(chǎn)品價(jià)值的意義。 現(xiàn)金流水平有所好轉(zhuǎn)。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流量?jī)纛~繼05年之后首次轉(zhuǎn)正（除09年外），與公司12年外延調(diào)整戰(zhàn)略之下的內(nèi)生優(yōu)化升級(jí)舉措不無(wú)關(guān)系：一方面通過(guò)VIP客戶管理、品牌組合配比等手段提高專柜坪效；另一方面則通過(guò)適度放緩?fù)庋铀俣?，在提升資金投入產(chǎn)出比的同時(shí)，避免新店占比提升引致的費(fèi)用壓力。1.13次的存貨周轉(zhuǎn)水平較11年微幅下降，內(nèi)生優(yōu)化空間仍然較大；管理費(fèi)率呈現(xiàn)優(yōu)化下降態(tài)勢(shì)，與單店精細(xì)化坪效管理密切關(guān)系。 消極因素：
銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用的高企依然成為利潤(rùn)雙位數(shù)下滑的主因。公司11年四季度單季利潤(rùn)下滑14%，12年四季度幾乎為0增長(zhǎng)，銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)依然成為主導(dǎo)：鋪貨及裝修是公司外延開(kāi)支的重頭戲，新增及次新門(mén)店的鋪貨周轉(zhuǎn)變慢、培育期延長(zhǎng)等因素放大了相關(guān)費(fèi)用壓力，租金和人力成本的剛性上漲與收入增速放緩的不匹配使得銷售費(fèi)率大幅上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，其中人力成本整體上升23.9%，租金費(fèi)用上升16%；同時(shí)公司的財(cái)務(wù)費(fèi)率也提升1.37個(gè)百分點(diǎn)，品牌與渠道拓展的慣性和成本的剛性是公司資金訴求的主因，公司2013年擬在相關(guān)銀行采用擔(dān)保貸款、子公司貸款、抵押等多種方式申請(qǐng)融資授信額度不超過(guò)18億元，同時(shí)，4億元的公司債正在推進(jìn)，票面利率詢價(jià)區(qū)間為5.04%。 綜合毛利率繼續(xù)下行。報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率34.45%，較11年同期下降0.77個(gè)百分點(diǎn)，自有品牌和名表經(jīng)銷毛利率水平分別下滑2.63和1.02個(gè)百分點(diǎn)：自有品牌毛利率的小幅下降主要受制于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即高端高毛利率產(chǎn)品銷售的下滑而非打折促銷的影響；而經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率則主要與打折促銷力度的適度加大有關(guān)，后者利潤(rùn)較大的占比是拖累整體利潤(rùn)的又一因素，這從公司控股子公司深圳市亨吉利世界名表中心有限公司12年45.82%的利潤(rùn)大幅下滑可略見(jiàn)一二。 業(yè)務(wù)展望：
送禮紅利消退、境外消費(fèi)分流成為名表經(jīng)銷13年拐點(diǎn)重要制衡。2012年中國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買了全球25%的奢侈品，消費(fèi)總額達(dá)3060億元，奢侈品市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超越日本，全球位居第二。但在歐元持續(xù)走低和境外游升溫的雙重背景下，去年國(guó)人在海外奢侈品消費(fèi)的占比提升至60%，但境內(nèi)奢侈品銷售僅增長(zhǎng)7%、境外消費(fèi)支出則高位之上同比增長(zhǎng)31%。腕表和珠寶仍成為最為熱門(mén)的品類，13年名表代理低基數(shù)之上的反轉(zhuǎn)仍存在較大不確定性：以CUCCI為代表的奢侈品品牌已經(jīng)停止或放緩了13年在內(nèi)地的外延速度，凸顯了對(duì)于政策、經(jīng)濟(jì)影響下高端消費(fèi)市場(chǎng)的信心缺失；而境外分流的大趨勢(shì)在兩大宏觀背景難以逆轉(zhuǎn)的前提下或?qū)⒊掷m(xù)升溫；奢侈品消費(fèi)的主要通道之一禮品經(jīng)濟(jì)在今年也存在極大的政策阻礙。公司已經(jīng)結(jié)合大環(huán)境適度放緩了亨吉利渠道的外延步伐，結(jié)合成熟門(mén)店內(nèi)生增長(zhǎng)的相對(duì)弱勢(shì)，名表經(jīng)銷今年難有較大起色。
產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步整合下的自有品牌安全邊際高筑。在外圍奢侈品消費(fèi)面臨不確定性的背景下，自有品牌毛利率的穩(wěn)步提升和渠道的放量下沉則為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)提供了安全邊際：公司自有品牌的發(fā)力一方面取決于自身品牌營(yíng)銷和渠道拓展的雙軌推進(jìn)，同時(shí)還需要自身產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化的雙向滲透；另一方面需要國(guó)內(nèi)腕表制造產(chǎn)業(yè)的群體性基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)其他鐘表企業(yè)的營(yíng)銷、規(guī)模提升有利于其自有
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