>> 申銀萬國-飛亞達A(000026)點評報告：費用率大幅上升拖累盈利表現(xiàn)，期待Q4增速回升，維持增持-121023
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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投資要點：
三季報業(yè)績低于預期。公司12 年前三季度實現(xiàn)收入22.63 億元，同比增長20.8%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為9469.55 萬元，同比下滑24.8%，低于我們預期（同比下滑12%）。其中三季度單季度實現(xiàn)收入7.79 億元，同比增長21.4%；凈利潤2940.61 萬元，同比下滑37.2%。
Q3 收入增速環(huán)比較為穩(wěn)定。受國內整體宏觀經濟增長放緩影響，12 年國內中高檔消費增速顯著放緩。從季度角度，公司Q3 單季度收入增長21.4%，基本延續(xù)了上半年的增長態(tài)勢（20.4%）；我們預計其中飛亞達自有表增速在30%+，而名表零售業(yè)務受經濟放緩沖擊更大，預計收入增速為10%+。從瑞士鐘表協(xié)會數(shù)據也可以得到印證，三季度收入增速繼續(xù)放緩，7-9 月出口至中國大陸的金額分別增長-9.0%，1.1%，-27.5%。
建渠道，拓網絡，樹品牌，費用壓力仍在。銷售費用方面，公司為促進產品銷售，提升人員激勵，加之在樹立品牌過程中的推廣投入，使公司12Q3 銷售費用率攀升至19.0%（vs 11Q3 15.7%）。在渠道擴建中伴隨的鋪貨，不僅使公司存貨進一步上升至18.51 億元（較年初增加2.09 億元），也給公司現(xiàn)金流帶來較大壓力（前三季度經營現(xiàn)金流為-5352.39 萬元），公司銀行貸款規(guī)模上升，財務費用率由11Q3 的2.8%上升至12Q3 的4.0%。主要因費用率的上升，使公司凈利潤率由11Q3 的7.3%回落至12Q3 的3.8%，使12Q3 凈利潤同比下降37.2%。
下調公司 12-13 年盈利預測，因后續(xù)同比增速有望回升，維持增持。公司產品可選消費的特點，使之對經濟增速變化更為敏感；而重資產擴張?zhí)匦詭磔^高經營杠桿，又放大了盈利的波動。因三季報低于預期加之今年開店速度放緩，我們下調12-13 年EPS 為0.37 元和0.52 元（原為0.43 元和0.55 元），目前股價（8.13 元）對應12-13 年PE 分別為22.0 倍和15.6 倍。我們預計因基數(shù)效應，公司12Q4 增速將出現(xiàn)回升；也看好公司在國內名表品牌經營領域的護城河優(yōu)勢，維持增持。
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