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    業(yè)績簡評
    飛亞達 A 發(fā)布三季報：2012 年1-9 月收入22.6 億元，同比增速21%，歸屬上市公司股東凈利潤0.95 億元，同比下降25%；其中第三季度收入7.8億元，同比增長21.4%，凈利潤0.29 億元，同比下降37%，低于預期。
    經(jīng)營分析
    第三季度收入增速未明顯改善：第三季度銷售收入增速為21.4%，基本與1H12 持平，同比去年增速仍下滑20 個百分點。據(jù)向公司了解，第三季度名表銷售收入增速約20%、自有表銷售收入約30%。其中，飛亞達表的收入增長主要由單店收入增長驅動，表現(xiàn)較好。
    第三季度銷售費用和財務費用增長令業(yè)績大幅下滑：第三季度銷售費用同比增長47%、財務費用同比增長77%，令單季銷售費用率同比增加了3.3個百分點、單季財務費用率同比增加了1.2 個百分點（圖表2）。費用增長的主要原因是公司門店增加帶來的固定費用增長、品牌推廣力度加大、存貨增加占用現(xiàn)金所致。預計該趨勢將延續(xù)至第四季度。
    存貨周轉和應收賬款周轉速度減慢：三季度末公司存貨較年初增加2.1 億元，應收賬款增加1.20 億元，令公司存貨周轉速度和應收賬款周轉速度進一步惡化（圖表1），導致財務費用大幅升高。
    預計收入增速在 4Q12 難以明顯加快，但明年有望提速，降低費用率：去年公司新開亨吉利門店較多，帶來的人員成本、折舊等后續(xù)成本較多且較為剛性，導致在收入增速大幅放慢的形勢下公司不能及時調整費用投入，費用率迅速上升，令業(yè)績大幅下降。明年名表銷售收入增速有望隨著宏觀經(jīng)濟的好轉而加快，稀釋費用，令凈利潤增速快于收入增速。
    盈利調整
    我們下調公司收入預測 1%，上調銷售費用率和財務費用率，下調公司業(yè)績預測22%：預計2012-14 年營業(yè)收入為30.8、39.4 和49.1 億元，增速為20%、28%和25%。EPS 為0.347、0.458 和0.588 元，凈利潤增速為-14.6%、32%和28%。
    投資建議
    現(xiàn)價 8.13 元對應23.4×12EPS/17.7×13EPS。考慮到明年宏觀經(jīng)濟好轉后奢侈品消費有望加快增長，且現(xiàn)價對應13EPS 估值僅為17.7 倍，若給予20-22×13EPS，則對應價格為9.16-10.08 元，維持“增持”評級。