>> 國金證券-飛亞達(dá)A(000026)收入增長放緩，費用率提高致凈利潤下滑-120826
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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作者： |
王曉瑩 |
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業(yè)績簡評
飛亞達(dá)上半年實現(xiàn)銷售收入 14.8 億元，同比增長20.4%，其中2Q12 實現(xiàn)收入7.5 億元，同比增長20.6%；實現(xiàn)凈利潤0.65 億元，同比增長-17.5%，其中2Q12 凈利潤0.30 億元，同比增長-29%，低于市場預(yù)期。
經(jīng)營分析
名表銷售收入受宏觀經(jīng)濟影響，自有表銷售低于預(yù)期：（圖表1）上半年公司的名表銷售收入增長19%，高于1Q12 約10%的增速，但低于去年同期51%的增速。同期，瑞士對中國大陸的手表出口額同比增長16%，增速下滑32 個百分點（圖表2），表明行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟的影響較大。上半年飛亞達(dá)表收入增長30%，低于1Q12 約50%的增速，表明2Q12 增長較乏力，表現(xiàn)低于預(yù)期。
銷售費用和財務(wù)費用增長較快，令公司凈利潤負(fù)增長：上半年銷售費用增長40%，銷售費用率增加2.4 個百分點，原因是人力成本上漲（人力成本占銷售費用約30%）、經(jīng)營費用增長較快。下半年公司可能會適度控制銷售費用的投入。由于募投資金已經(jīng)全部使用，公司的財務(wù)費用增長74%，財務(wù)費用率上升2 個百分點。
公司存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)變慢：（圖表3）由于去年公司開店速度較快，鋪貨因素令庫存較高，因此今年銷售低于預(yù)期的情況下，庫存周轉(zhuǎn)變慢。預(yù)計全年庫存周轉(zhuǎn)仍將較慢。同時，上半年應(yīng)收賬款增加較快，周轉(zhuǎn)速度下降，對財務(wù)費用將產(chǎn)生較大壓力，預(yù)計全年財務(wù)費用率仍將維持高位。
盈利調(diào)整及投資建議
我們下調(diào)今年飛亞達(dá)表增速，上調(diào)銷售費用率和財務(wù)費用率，下調(diào)盈利預(yù)測：預(yù)計2012-14 年營業(yè)收入為31.2、40.4 和51.0 億元，增速為22%、30%和26%。EPS 為0.446、0.585 和0.749 元，凈利潤增速為10%、31%和28%。
考慮到明年宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后奢侈品消費有望加快增長，并參考公司成長性后給予21-24×12EPS，對應(yīng)股價9.37-10.27 元。現(xiàn)價為8.59 元，仍存在9-19%的空間，維持“增持”評級。
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