>> 國金證券-飛亞達A(000026)渠道品牌享受行業(yè)增長,手表品牌更上層樓-120514
| 上傳日期： |
2012/5/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王曉瑩 |
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投資邏輯
外延內(nèi)生幫助亨吉利繼續(xù)享受我國奢侈品消費成長：公司75%的收入來自以亨吉利為主的國際名表銷售業(yè)務(wù)。我們的測算表明未來三年我國奢侈品消費復(fù)合增速可達20%，今年或受經(jīng)濟環(huán)境影響，但看好后續(xù)發(fā)展。目前亨吉利僅有約170 家門店，預(yù)計未來每年新開門店數(shù)量約10-20 家，今年較謹慎，明后年有望加快。目前亨吉利門店中3 年以上成熟店占比僅約40%，而亨得利的經(jīng)驗表明成熟店的平效是可比年輕店的3-4 倍，因此未來成熟店的數(shù)量提高可推動其單店收入增長。
品牌形象良好的飛亞達表可保持 30-40%的收入增速，凈利率亦有提升空間：公司技術(shù)實力較強，設(shè)計能力和渠道建設(shè)屬國內(nèi)一流，已是定位最高的國產(chǎn)品牌，且連續(xù)兩年入駐瑞士巴塞爾國際鐘表展1 號館，與歐米茄、勞力士比鄰展出。與國外競爭對手相比，飛亞達的品牌積累較薄弱，但是在設(shè)計上加入中國元素形成差異化，有望形成一定競爭力。未來飛亞達表將注重拓展三四級市場，在去年底1100 家零售終端的基礎(chǔ)上每年增加150-200 個終端，并通過豐富款式、代言人宣傳、提價來提升單店收入，實現(xiàn)每年30-40%的收入增長。根據(jù)我們的測算，近年來飛亞達表的凈利率持續(xù)提高，但11%的凈利率相對65%的毛利率而言仍存在提高空間。
高端和時尚品牌的戰(zhàn)略意義較大，物業(yè)價值可支撐公司估值：高端品牌Emile Chouriet 和時尚品牌貢獻的收入比例尚小，但有助于公司豐富品牌體系，提高市場敏銳度和抗風(fēng)險能力，并提高公司的品牌建設(shè)能力。公司經(jīng)營的物業(yè)估價總計約19 億元，對公司估值有一定支撐作用。
投資建議
盈利預(yù)測：預(yù)計2012-2014 年公司營業(yè)收入為32.2、42.2、53.5 億元，同比增長25.7%、31.0%、27.0%；EPS 為0.51、0.69、0.90 元，凈利潤增速25.9%、35.5%、29.7%。
考慮可比上市公司估值和物業(yè)價值對市值的支撐，給予公司 25-30×12EPS，對應(yīng)股價為12.78-15.33 元。WACC 絕對估值法結(jié)果表明公司合理價格為13.90 元。綜合兩種估值方法，我們?nèi)『侠韮r值區(qū)間為13.90-15.33 元，對應(yīng)27.2-30×12EPS，存在20%上漲空間，給予買入評級。
風(fēng)險提示
奢侈品消費增速低于預(yù)期；存貨控制低于預(yù)期；飛亞達表的渠道拓展和單店收入低于預(yù)期。
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