>> 中信建投-飛亞達(dá)A(000026)年報點評：短期受挫不礙長期成長-120228
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2012/3/1 |
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作者： |
張新紅 |
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2011 年營業(yè)收入25.61 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.59 億元，同比分別增長43.82%和69.65%，實現(xiàn)EPS0.41 元。
其中四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入6.87 億元，同比增長33.07%；凈利潤為0.22 億元，同比下降13.36%。由于第四季度業(yè)績拖累，故全年業(yè)績增速低于此前預(yù)期0.45 元。
簡評
亨吉利名表銷售收入20 億元,同增40%;毛利率26.53%，毛利率提升3.15 個百分點。2011 年新增門店約40 家，目前共有亨吉利（包括亨聯(lián)達(dá)）門店約230 家。飛亞達(dá)表收入4.4 億元,同增72%;毛利率64.82%，毛利率下降0.38 個百分點。分地域分析，西北地區(qū)營收6.6 億元，同增58%，收入、增速均居6 大區(qū)域之首。
四季度收入放緩，是行業(yè)的正常的周期性調(diào)整。前三季度收入增速分別為50%、54%、43%，第四季度收入增速下滑至33%，低于市場預(yù)期。我們認(rèn)為收入增速下滑有兩方面因素，（1）內(nèi)因:從2010 年四季度開始主營收入增速加快，第四季度收入基數(shù)（5 億元）高于前三季度收入基數(shù)（4 億-4.5 億）。（2）外因:受通貨膨脹率下行影響，整個名表行業(yè)銷售增速放緩，行業(yè)增速在四季度放緩屬于預(yù)期之中短期現(xiàn)象，我們?nèi)匀豢春弥袊磥淼母叨讼M潛力，隨著行業(yè)周期回暖，公司未來的成長性依然優(yōu)秀。
四季度三項費用率較高，影響全年業(yè)績。前三季度三項費用率為24.7%，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為15.2%、7.2%、2.3%。第四季度，三項費用率提高至33.9%，分別為21.6%、9.1%、3.2%，均高于前三季度。費用率大幅度提升主要原因是四季度公司處于快速開店期,同時公司新簽約高圓圓作為形象代言人，銷售費用增長較快；四季度公司收購了遼寧亨達(dá)銳商貿(mào)有限公司股權(quán)以及收購上海表業(yè)25%股權(quán)，短期借款增加造成財務(wù)費用增長，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2010 年末的47.16%提高至51.87%。
2012 年，公司加強(qiáng)精耕細(xì)作，注重“量”、“質(zhì)”齊升。我們認(rèn)為2012 年公司開店速度與去年持平，同時公司將加強(qiáng)老店的品類調(diào)整和次新門店培育，提高單店盈利水平。在公司內(nèi)外兼修的前提下，公司2012 年業(yè)績?nèi)詴休^好表現(xiàn)。
投資建議：我們看好飛亞達(dá)自主表和名表的增長潛力。飛亞達(dá)作為A 股唯一經(jīng)營名表連鎖的公司,在未來3-5 年將分享行業(yè)高景氣度帶來的高增長。我們略微調(diào)低2012-2013 年EPS 預(yù)測，預(yù)計公司2012-2013 年實現(xiàn)EPS0.60、0.85 元，2011-2013 年利潤符合增速達(dá)到47%，對應(yīng)2012 年30 倍PE。6 個月目標(biāo)價位18 元，維持公司“買入”評級。
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