>> 國信證券-飛亞達(dá)A(000026)四季度業(yè)績低于預(yù)期，自有表業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮麗-120228
| 上傳日期： |
2012/2/28 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
孫菲菲 |
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全年實現(xiàn)EPS0.41 元，預(yù)報時低于預(yù)期
2011 年公司主營收入25.6 億，同比增長43.8%；營業(yè)利潤1.9 億，同比增長86.5%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.6 億，同比增長69.7%。EPS 為0.41 元，預(yù)報時低于預(yù)期10%。2011 年公司盈利能力增長顯著，2011 年全年實現(xiàn)毛利率35.2%，比2010 年提高3.1 個百分點；全年實現(xiàn)銷售費(fèi)用率16.9%、管理費(fèi)用率7.7%，期間費(fèi)用率合計27.2%，比2010 年上升1.5 個百分點，其中銷售費(fèi)用率上升幅度較大。受毛利率提升影響，盈利水平增長較快，全年實現(xiàn)凈利率6.2%，比2010 年提高0.9 個百分點。
自有表業(yè)務(wù)、名表分別增長73%及40%，毛利貢獻(xiàn)率33%、61%
分業(yè)務(wù)方面，2011 年公司自有表業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入4.6 億元，同比增長72.9%，亨吉利名表連鎖業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入20.0 億元，同比增長40.1%。全年自有表業(yè)務(wù)和名表代理業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)率分別是18%、78%，毛利潤貢獻(xiàn)率分別是33%、61%。全年自有表業(yè)務(wù)增速提升明顯，主要原因在于公司在全年加大品牌和營銷渠道投入力度。
四季度收入增33%，利潤下降13%，奢侈品消費(fèi)彈性大
四季度受行業(yè)景氣度下滑影響，收入增速下滑幅度較大，單季度同比增長33.1%，比前三季度下降15.1 個百分點，利潤下降13%。說明下降的主要是名表業(yè)務(wù)，四季度的單季度毛利率為38.1%，反而比前三季度3.9 個百分點。
國內(nèi)奢侈品市場崛起的長期獲益者，維持“推薦”評級
我們認(rèn)為公司未來的看點有三個方面：1）中等以上收入群體奢侈品消費(fèi)意識崛起帶動奢侈品行業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展階段，受益于行業(yè)的快速增長，公司未來將通過保持較高的開店速度（40 家左右/年），提高存貨周轉(zhuǎn)率，擴(kuò)大名表連鎖市場份額；2）通過在設(shè)計、品牌、營銷等上下游渠道的發(fā)力，“男款+女款”系列表陸續(xù)發(fā)力將帶動公司自有表業(yè)務(wù)快速增長，提升公司的綜合毛利；3）綜合毛利率上升及費(fèi)用率下降是長期趨勢，凈利潤增速將持續(xù)快于收入增速。另外，按照目前的開店速度，未來公司存在主動尋求再融資意愿。我們認(rèn)為，目前公司業(yè)績已步入上升通道，我們調(diào)整2012~13 年公司EPS 為0.55、0.77、1.04 元，對應(yīng)的PE 為23、17、12 倍，隨著自有表業(yè)績占比提升，產(chǎn)品提價提升毛利率空間，公司業(yè)績?nèi)蕴幱谏仙ǖ溃S持“推薦”評級。
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