>> 申銀萬國-飛亞達(dá)A(000026)Q1收入增速如期放緩,不改長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),維持增持-120417
| 上傳日期： |
2012/4/17 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
周海晨 |
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長(zhǎng)期看好公司在國內(nèi)名表市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，維持“增持”。如我們?cè)谀陥?bào)點(diǎn)評(píng)中提到的，類似國內(nèi)其他高端百貨商品，宏觀環(huán)境不確定加之11 年同期高基數(shù)，公司12Q1 收入增速出現(xiàn)放緩。短期看，我們預(yù)計(jì)公司12 年渠道擴(kuò)張步伐將略微謹(jǐn)慎，而從強(qiáng)化品牌、培育人員、提高貨品周轉(zhuǎn)等方面注重內(nèi)部挖潛和單店效益的提升。長(zhǎng)期看，國內(nèi)居民對(duì)鐘表的需求從簡(jiǎn)單的計(jì)時(shí)功能轉(zhuǎn)向情感依托與身份表征，催生對(duì)名表消費(fèi)的長(zhǎng)期旺盛需求。我們認(rèn)為公司堅(jiān)持做品牌，致力于國內(nèi)高端手表品牌的努力值得肯定，“飛亞達(dá)”和“亨吉利”產(chǎn)品與渠道雙品牌戰(zhàn)略奠定未來發(fā)展基石?；?2 年高檔品的增速放緩，我們下調(diào)公司12 年盈利預(yù)測(cè)至0.51 元（原為0.54 元），維持13 年EPS 0.69 元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)（12.25 元）對(duì)應(yīng)12-13 年EPS 分別為24 倍和18 倍，維持“增持”。
一季報(bào)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司12Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.38 億元，同比增長(zhǎng)20.3%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為3518.93 萬元，同比增長(zhǎng)4.3%，合EPS 0.09元，略低于我們預(yù)期（0.11 元）；每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.17元。
國內(nèi)高檔百貨銷售整體放緩，公司亦受影響；飛亞達(dá)表品牌力提升，收入預(yù)計(jì)延續(xù)高增長(zhǎng)。公司Q1 收入同比增長(zhǎng)20.3%。1）名表零售預(yù)計(jì)在10%-20%之間。
受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，包括香港和大陸的高端零售均顯露疲態(tài)。12 年1-2 月，香港珠寶首飾、名表及名貴禮物的同比增速為16.6%，較11 全年的46.6%明顯回落；中華全國商業(yè)信息中心檢測(cè)統(tǒng)計(jì)的全國50 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)僅為8.15%。商場(chǎng)人流量回落等亦對(duì)公司銷售形成制約。2）飛亞達(dá)表受益于公司的持續(xù)營銷和專注經(jīng)營，品牌知名度提升，增速預(yù)計(jì)在50%以上。主要因自有品牌占比上升，驅(qū)動(dòng)12Q1 毛利率同比提升1.5 個(gè)百分點(diǎn)至33.5%。
銷售費(fèi)用相對(duì)剛性，費(fèi)用率同比攀升。因11 年下半年大量開店，包括裝修攤銷、人員開支等費(fèi)用相對(duì)剛性，在收入增速放緩時(shí)，銷售費(fèi)用率攀升明顯，達(dá)到17.4%（vs 11Q1 14.8%）。此外，因借債規(guī)模的上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也同比上升。主要因費(fèi)用率的攀升，使12Q1 凈利率同比回落0.7 個(gè)百分點(diǎn)，12Q1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)慢于收入增長(zhǎng)。
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