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     2012 年上半年公司營(yíng)業(yè)收入為14.84 億元，同比增長(zhǎng)20.43%；毛利率為33.48%，同比提升0.07 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為17.56%，同比提升2.42 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為5.92%，同比減少1.14 個(gè)百分點(diǎn)；歸屬母公司凈利潤(rùn)為6528.94 萬(wàn)元，同比下降17.54%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.166 元。
    11 年高增長(zhǎng)難持續(xù)，主要受終端消費(fèi)增速放緩影響。上半年公司收入增長(zhǎng)20.43%，較去年同期51.95%的增速有較大程度的放緩，主要由于今年整體零售終端的消費(fèi)放緩。名表零售方面，新開(kāi)店10 余家，收入增長(zhǎng)19.11%， 去年同期增幅為50.62%，收入放緩的趨勢(shì)與瑞士名表進(jìn)口額增速放緩的趨勢(shì)一致。飛亞達(dá)自主品牌表銷售方面，上半年新開(kāi)店100 余家，收入增長(zhǎng)30.46%，去年同期增幅為73.86%。
    毛利率基本持平，銷售費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升拖累業(yè)績(jī)。上半年名表零售及飛亞達(dá)表銷售的毛利率分別為25.50%及62.71%，分別較去年同期小幅下降0.24、0.19 個(gè)百分點(diǎn)，處于基本持平的狀態(tài)，主要得益于公司在終端銷售折扣方面控制較好。上半年利潤(rùn)下滑的主要原因在于銷售費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)。銷售費(fèi)用率提升了2.42 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)樾麻_(kāi)店費(fèi)用增長(zhǎng)、去年普調(diào)工資；費(fèi)用財(cái)務(wù)率提升了1.24 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司在資產(chǎn)收購(gòu)、網(wǎng)絡(luò)及渠道建設(shè)上的投入上增加導(dǎo)致銀行借款較去年同期有了較大幅度增加。相比較而言，公司在管理費(fèi)用上控制較好，管理費(fèi)用率減少1.14 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于對(duì)管理方面人員工資的控制。
     業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但對(duì)下半年形勢(shì)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。在終端消費(fèi)增速放緩的情況下，公司的增長(zhǎng)相對(duì)行業(yè)第一的亨得利較優(yōu)--上半年亨得利大陸地區(qū)名表零售銷售增長(zhǎng)8.80%、香港地區(qū)銷售甚至下滑2.4%，足可見(jiàn)公司在終端銷售管理方面的扎實(shí)功底。但基于終端零售增速仍在持續(xù)放緩的趨勢(shì)未變，我們對(duì)下半年的形勢(shì)判斷較為謹(jǐn)慎，不排除公司根據(jù)終端銷售調(diào)節(jié)開(kāi)店計(jì)劃的可能性。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷造成消費(fèi)增速持續(xù)放緩。  盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)，公司2012-2014 年的EPS 分別為0.38、0.50、0.67 元，維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。