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  業(yè)績(jī)向下的彈性充分體現(xiàn)。2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.84 億，同比增長(zhǎng)20.43%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)6529 萬，同比下降17.54%。扣非后凈利潤(rùn)6611 萬，同比下降24.13%。公司整體毛利率為33.48%，較2011 下降1.75 個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)績(jī)下滑主要原因包括去年同期高基數(shù)影響（2011 年中期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)102.81%）、奢侈品名表消費(fèi)在消費(fèi)下行周期中回落幅度更大、去年新開大量門店尚在培育期以及帶來的人員租金增加。  名表代銷業(yè)務(wù)增速下降30 個(gè)百分點(diǎn)。2012 年上半年飛亞達(dá)名表代銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.73 億，占營業(yè)收入比重為79.6%，同比增長(zhǎng)19.11%，增速較去年同期降低30 個(gè)百分點(diǎn)，收入下滑主要原因是消費(fèi)下行周期中奢侈品消費(fèi)下滑幅度更大。毛利率為25.5%，較去年同期下降0.25 個(gè)百分點(diǎn)。由于名表代銷業(yè)務(wù)進(jìn)銷價(jià)較大程度上由品牌商確定，所以公司毛利率較為穩(wěn)定。代銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3287 萬， 凈利率為2.75%，較2011 年下降2 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是代銷業(yè)務(wù)內(nèi)生增速降低而銷售費(fèi)用則因門店擴(kuò)張有所增加。  飛亞達(dá)自有表銷售逆勢(shì)發(fā)力。公司通過持續(xù)的品牌推廣和渠道拓展， 飛亞達(dá)自有表實(shí)現(xiàn)營收2.66 億，占營業(yè)收入比重為18%，比重較去年同期提高1.38 個(gè)百分點(diǎn)；收入同比增長(zhǎng)30.46%，毛利率62.71%， 較2011 年同期基本穩(wěn)定。預(yù)計(jì)全年自有表銷售增長(zhǎng)30%-40%  周轉(zhuǎn)速率降低、外延擴(kuò)張導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本和銷售費(fèi)用激增。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別達(dá)17.56%和4.02%，同比提高2.48 和1.17 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用增加主要是由于公司大力進(jìn)行品牌推廣及門店開設(shè)所致。同時(shí)，由于銷售增速放緩加上名表銷售較大的鋪貨成本，公司現(xiàn)金流較為緊張，期末公司新增短期借款2.76 億及票據(jù)1.75 億。  盈利預(yù)測(cè)。維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012 年、2013 年EPS 分別為0.43 和0.57 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為20 倍，考慮到公司估值充分反映名表消費(fèi)減速預(yù)期，具備充分安全邊際，維持增持評(píng)級(jí)。