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投資要點(diǎn)：
    公司上半年收 入14.8億，同比增20.4%，實(shí)現(xiàn)凈利6529 萬(wàn)元，同比降24.1%，對(duì)應(yīng)EPS0.17 元。第二季度收入7.5 億，同比增20.6%，凈利潤(rùn)3010 萬(wàn)，同比降38.9%。
    業(yè)績(jī)下滑主要原因是費(fèi)用高企，期間費(fèi)用率同比升3pc，導(dǎo)致凈利率降2.4pc 至4.4%：其中銷售費(fèi)用應(yīng)門店增多以及營(yíng)銷投入加大同比增40%；另外由于公司收購(gòu)亨達(dá)銳、開(kāi)店裝修、購(gòu)臵資產(chǎn)、渠道建設(shè)等投入，財(cái)務(wù)費(fèi)用增74%。
    上半年收入增長(zhǎng)尚可，名表11.7 億，同比增19.1%，毛利率微降0.2pc至25.5%，飛亞達(dá)2.7 億，同比增30.5%，毛利率也降0.2pc 至62.7%，物業(yè)3470 萬(wàn)，增1%。不過(guò)飛亞達(dá)Q2 增速相對(duì)Q1 明顯回落，名表增速Q(mào)2 相對(duì)Q1 略有回升。
    從區(qū)域看，基數(shù)相對(duì)高的西北收入增速11%相對(duì)較慢，基數(shù)最低的西南增速33%最快，其余地區(qū)增速基本在20-25%區(qū)間。
    行業(yè)因素致使公司收入放緩還導(dǎo)致了公司周轉(zhuǎn)率有所下降，存貨周轉(zhuǎn)同比降0.13pc 至0.57，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)降1.22 至4.73。
    我們認(rèn)為公司目前階段費(fèi)用率提升屬合理投入。上半年名表銷售整行業(yè)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，收入增長(zhǎng)明顯放緩，公司適度加強(qiáng)營(yíng)銷投入及品牌建設(shè)無(wú)可厚非，而近兩年飛亞達(dá)品牌跨越還屬起步階段，加強(qiáng)品牌推廣和渠道擴(kuò)張是必要戰(zhàn)略。
    三季度公司業(yè)績(jī)壓力依然較大，預(yù)計(jì)公司2012/13 年EPS0.34/0.46 元，目標(biāo)價(jià)9.2 元，對(duì)應(yīng)2013 年20XPE，調(diào)整為謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。