>> 民生證券-飛亞達A(000026)2012年三季報點評：收入仍維持高增長,但凈利潤增長仍難見起色-121023
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王羽 |
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此報告為加密報告 |
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一、事件概述
2012年前三季度營業(yè)總收入22.63億元，同比增20.76%，歸屬于公司股東凈利潤0.95億元，同比增-24.82%, EPS0.24元。
二、分析與判斷
三季度收入增速21.38%，收入增速仍維持較高增長
第三季度收入為7.79億元，同比增21.38%。與2季度的7.46億（+20.57%），1季度的7.38億（+20.29%）比，無論是絕對值環(huán)比還是同比增速都是逐步提升。我們推測收入維持較高增長與飛亞達表增速維持30%以上，亨吉利收入增長在15%左右有關。
凈利潤增速低于預期，毛利率下降且人工與財務費用大幅提升是主因
分季度毛利率為33.5%/33.4%/35.1%，第三季度毛利率同比下降0.59%。前三季度毛利率為34.03%，同比下降0.15%。分季度的銷售費用率為17.37%/17.75%/19.04%,銷售費用分季度同比增長率為41.28%/39.31%/49.06%,前三季度銷售費用率為18.07%，同比提升2.85%。分季度的管理費用率為5.72%/6.12%/6.39%，管理費用分季度同比增長-1.38%/3.38%/5.72%，前三季度管理費用率為6.08%，同比提升1.07%。分季度的財務費用率為3.81%/4.22%/4.01%，財務費用分季度同比增長115%/105%/112%，前三季度財務費用率為4.01%，同比提升1.71%。分季度期間費用率為26.9%/28%/29.4%,前三季度期間費用率為28.17%，同比提升3.49%。三季度凈利潤僅為2941萬，同比增-37%（調整前-43%），銷售凈利潤率僅為3.77%，同比減少4.24%，與一季度（4.77%）和二季度（4.03%）相比也有所下降。凈利潤增速低于預期在于毛利率下降且費用率過快提升，其中人工與財務費用增幅最大，財務費用高達9000萬，已經接近前三季度凈利潤。
存貨周轉天數與資產負債率有提升
存貨18.5億比上半年增加0.51億，存貨周轉天數336天，比上半年增加7天，與去年同比增加10天。短期借款14.8億，比上半年增加1.05億，長期借款由5700萬降至108萬，資產負債率提升至57.9%，比去年增加11.6%，比一季度增加0.1%。
預計全年收入增速維持20%，凈利潤增速在負增長區(qū)間
宏觀背景不利于奢侈品銷售，但公司收入增速尚可維持在21%左右，最大的問題在于增加的人工與財務費用均為剛性費用。預計四季度收入增長22%，去年四季度凈利潤增長-13.4%，今年四季度凈利潤增速有望達到40%，但全年凈利潤增速仍然為負，預計在-20%左右。
三、盈利預測與投資建議
再次下調公司2012-2013年EPS分別至0.32和0.47元，目前股價8.13元，對應 2012-2014年PE僅為26X、18X和14X，估值略貴，維持謹慎推薦評級。假設明 年宏觀經濟有好轉，公司明年業(yè)績會有較大彈性，會是反彈的好品種，我們將密切 關注公司明年經營情況。
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