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 一、事件概述 
    2012 年前三季度營(yíng)業(yè)總收入22.63 億元，同比增20.76%，歸屬于公司股東凈利潤(rùn)0.95 億元，同比增-24.82%, EPS0.24 元。 二、分析與判斷 
    三季度收入增速21.38%，收入增速仍維持較高增長(zhǎng) 第三季度收入為7.79 億元，同比增21.38%。與2 季度的7.46 億（+20.57%），1 季度的7.38 億（+20.29%）比，無(wú)論是絕對(duì)值環(huán)比還是同比增速都是逐步提升。我們推測(cè)收入維持較高增長(zhǎng)與飛亞達(dá)表增速維持30%以上，亨吉利收入增長(zhǎng)在15% 左右有關(guān)。 凈利潤(rùn)增速低于預(yù)期，毛利率下降且人工與財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提升是主因 
    分季度毛利率為33.5%/33.4%/35.1%，第三季度毛利率同比下降0.59%。前三季度毛利率為34.03%，同比下降0.15%。分季度的銷售費(fèi)用率為17.37%/17.75%/19.04%, 銷售費(fèi)用分季度同比增長(zhǎng)率為41.28%/39.31%/49.06%,前三季度銷售費(fèi)用率為18.07%，同比提升2.85%。分季度的管理費(fèi)用率為5.72%/6.12%/6.39%，管理費(fèi)用分季度同比增長(zhǎng)-1.38%/3.38%/5.72%，前三季度管理費(fèi)用率為6.08%，同比提升1.07%。分季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.81%/4.22%/4.01%，財(cái)務(wù)費(fèi)用分季度同比增長(zhǎng)115%/105%/112%，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.01%，同比提升1.71%。分季度期間費(fèi)用率為26.9%/28%/29.4%,前三季度期間費(fèi)用率為28.17%，同比提升3.49%。三季度凈利潤(rùn)僅為2941萬(wàn)，同比增-37%（調(diào)整前-43%），銷售凈利潤(rùn)率僅為3.77%， 同比減少4.24%，與一季度（4.77%）和二季度（4.03%）相比也有所下降。凈利潤(rùn)增速低于預(yù)期在于毛利率下降且費(fèi)用率過(guò)快提升，其中人工與財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅最大， 財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)9000萬(wàn)，已經(jīng)接近前三季度凈利潤(rùn)。 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率有提升 存貨18.5億比上半年增加0.51億，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)336天，比上半年增加7天，與去年同比增加10天。短期借款14.8億，比上半年增加1.05億，長(zhǎng)期借款由5700萬(wàn)降至108 萬(wàn)，資產(chǎn)負(fù)債率提升至57.9%，比去年增加11.6%，比一季度增加0.1%。 預(yù)計(jì)全年收入增速維持20%，凈利潤(rùn)增速在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間 
    宏觀背景不利于奢侈品銷售，但公司收入增速尚可維持在21%左右，最大的問(wèn)題在于增加的人工與財(cái)務(wù)費(fèi)用均為剛性費(fèi)用。預(yù)計(jì)四季度收入增長(zhǎng)22%，去年四季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-13.4%，今年四季度凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到40%，但全年凈利潤(rùn)增速仍然為負(fù)，預(yù)計(jì)在-20%左右。