>> 國海證券-飛亞達(dá)A(000026)深度報告：坐擁高端渠道優(yōu)勢,致力自主品牌發(fā)展-121119
| 上傳日期： |
2012/11/22 |
大小： |
2070KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉金滬 |
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投資要點：
公司歷史悠久，坐擁渠道優(yōu)勢，致力自主品牌發(fā)展 飛亞達(dá)（集團(tuán)）股份有限公司成立于1987 年，是境內(nèi)唯一一家鐘表類上市公司，歷經(jīng)多年發(fā)展與轉(zhuǎn)型，已成長為中國民族制表第一品牌。公司集手表研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售為一體，經(jīng)多年的技術(shù)研發(fā)，其技術(shù)儲備和研發(fā)能力已經(jīng)達(dá)到了國際主流、國內(nèi)領(lǐng)先水平， 擁有著名的"飛亞達(dá)"品牌與"亨吉利"商業(yè)連鎖品牌，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國大部分地區(qū)。
消費(fèi)升級，助力公司飛速發(fā)展 飛亞達(dá)表的銷售均價在2200 元左右，2000 元左右也是其銷量最大的產(chǎn)品價格帶。亨吉利世界名表連鎖的銷售主力均價在12000 元左右，銷售量最大的是天梭，銷售金額最大的是歐米茄、浪琴和勞力士。從以上數(shù)據(jù)我們可以看出，無論是飛亞達(dá)自主品牌還是亨吉利世界名表連鎖，其產(chǎn)品亦都處于普通中產(chǎn)階級力所能及的消費(fèi)區(qū)間。隨著中產(chǎn)階級隊伍的迅速壯大，未來消費(fèi)升級帶來的業(yè)績增長將不容小覷。
中高端市場被瑞士廠家占據(jù)，飛亞達(dá)品牌追趕進(jìn)行時 跟蹤數(shù)據(jù)顯示我國名表零售市場被瑞士廠家牢牢控制，其中浪琴、歐米茄、勞力士、天梭、帝舵近年來穩(wěn)居TOP5。相比之下國產(chǎn)四大品牌表現(xiàn)明顯遜色，09 年以來市場份額均沒有顯著提升。但飛亞達(dá)市占率逐漸從國產(chǎn)表"四大天王"的末位攀升至"四大天王"之首。并且在出貨量沒有明顯優(yōu)勢的情況下，手表的銷售總金額排名明顯領(lǐng)先，說明了飛亞達(dá)表的銷售單價已經(jīng)高于國內(nèi)同類對手，品牌轉(zhuǎn)型效應(yīng)初顯。
奢侈品市場空間巨大，大量消費(fèi)行為發(fā)生在境外 貝恩公司的數(shù)據(jù)顯示，國人奢侈品消費(fèi)行為有56%在境外市場發(fā)生。另據(jù)世界奢侈品協(xié)會公布數(shù)據(jù)，截至2011 年12 月底，中國奢侈品市場年消費(fèi)總額已經(jīng)達(dá)到126 億美元(不包括私人飛機(jī)、游艇與豪華車)，占據(jù)全球份額的28%，中國已經(jīng)成為全球占有率最大的奢侈品消費(fèi)國家。然而，相對于國外平均稅率水平，我國較高的奢侈品流通稅率，粗略計算腕表類10%進(jìn)口關(guān)稅、20%的消費(fèi)稅、17%的增值稅，就直接導(dǎo)致我國的奢侈品終端價格比國外同類產(chǎn)品高出將近50%。
我國56% 的奢侈品消費(fèi)發(fā)生在境外，就是較高稅率的直接結(jié)果。在我國穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需的大背景下，奢侈品消費(fèi)稅費(fèi)的減免已經(jīng)多次提上議程。假設(shè)稅費(fèi)下調(diào)，境外奢侈品消費(fèi)將有望移至境內(nèi)，屆時以亨吉利世界名表連鎖經(jīng)營中心將從奢侈品消費(fèi)的回流中直接受益。 渠道助力品牌發(fā)展，兩翼齊飛戰(zhàn)略正當(dāng)時 公司的主要業(yè)務(wù)可以分為3 塊：1、飛亞達(dá)表的生產(chǎn)與銷售 2、亨吉利世界名表連鎖的經(jīng)營與銷售 3、自有物業(yè)的出租及管理。其中，飛亞達(dá)表、亨吉利和物業(yè)各自的營收和凈利占比分別為79.59%和60.98%、18.03%和33.94%、2.37%和5.08%（12 年半年報數(shù)據(jù)），各項業(yè)務(wù)的毛利率分別為25.5%、62.71%和70.05%，自有飛亞達(dá)表和亨吉利名表銷售是公司主要的利潤來源。 盈利預(yù)測與估值 考慮到未來幾年由于外圍環(huán)境的蕭條以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的陣痛，預(yù)測公司營收增速會有所放緩，12 年、13 年和14 年分別為-12%、30%、33%，對應(yīng)EPS 分別為0.36 元/0.46 元/0.62 元，對應(yīng)的PE 分別為19/15/11。給予"增持"評級。
風(fēng)險提示 1、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度復(fù)蘇速度低于預(yù)期 2、公司存貨貶值速度高于預(yù)期 3、公司新開門店速度低于預(yù)期 4、我國品牌手表市場成長速度低于預(yù)期
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