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    業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2012 年實(shí)現(xiàn)收入30.24 億元，同比增長(zhǎng)18.1%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為1.16 億元，同比下降19.1%；合EPS 0.30 元，符合我們年報(bào)前瞻中的預(yù)期（1.2 億元）。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。其中12Q4 實(shí)現(xiàn)收入7.61 億元，同比增長(zhǎng)10.7%，同比增速較Q3 進(jìn)一步放緩。12Q4 單季度凈利潤(rùn)2132.80 萬(wàn)元，因11Q4 基數(shù)較低，同比增長(zhǎng)22.7%。
    12 年經(jīng)營(yíng)回顧：
    1）經(jīng)濟(jì)增速放緩沖擊可選消費(fèi)。公司品牌名表收入同比增長(zhǎng)27.4%至23.22億元；自產(chǎn)飛亞達(dá)表收入同比增長(zhǎng)16.4%至5.61 億元。12 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)者形成悲觀的收入預(yù)期，消費(fèi)環(huán)境低迷；加之百貨用卡消費(fèi)量縮減及反腐倡廉對(duì)國(guó)內(nèi)可選消費(fèi)構(gòu)成沖擊。12 年瑞士出口國(guó)內(nèi)名表增速大幅放緩，全年僅增長(zhǎng)0.6%，下半年尤其明顯，其中12 月對(duì)大陸的出口量降低了32%。
    在這樣的大環(huán)境下，公司亦難獨(dú)善其身。公司雖通過(guò)加強(qiáng)渠道營(yíng)銷(xiāo)，舉辦“西藝東韻”奢華腕表展等活動(dòng)加強(qiáng)亨吉利品牌宣傳，以及包括代言人在內(nèi)的一整套營(yíng)銷(xiāo)策劃提升飛亞達(dá)品牌形象，取得高于行業(yè)平均的增長(zhǎng)，但收入增速仍較11 年明顯放緩。
    2）渠道網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張推升銷(xiāo)售費(fèi)用。公司整體營(yíng)銷(xiāo)支出增加，此外伴隨名表零售渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)擴(kuò)張，銷(xiāo)售人員的規(guī)模擴(kuò)大、裝修及柜臺(tái)攤銷(xiāo)的費(fèi)用增加，銷(xiāo)售費(fèi)用率由11 年的16.9%攀升至12 年的19.0%。
    3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯攀升。名表零售屬于典型重資產(chǎn)擴(kuò)張行業(yè)，鋪貨帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力較大，因貸款增加及信貸成本上升，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率由12 年的2.6%上升至13 年的3.9%。公司近期公告發(fā)行4 億元公司債（票面利率為5.04%），有望降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用約600 萬(wàn)元。
    短期消費(fèi)環(huán)境仍不容樂(lè)觀，維持增持。短期政策環(huán)境對(duì)公務(wù)消費(fèi)有所抑制；而個(gè)人消費(fèi)方面有望伴隨收入預(yù)期提升而回暖。我們預(yù)計(jì)公司13-14 年EPS為0.36 元和0.47 元（yoy 21%，30%），目前股價(jià)（7.38 元）對(duì)應(yīng)13-14 年P(guān)E 分別為21 倍和16 倍，看好公司長(zhǎng)期的品牌和渠道價(jià)值，維持增持。