>> 日信證券-飛亞達A(000026)名表零售與自主品牌雙驅(qū)動,估值低位提供未來向上彈性-130725
| 上傳日期： |
2013/7/26 |
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推薦（首次） |
作者： |
王兵 |
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境內(nèi)唯一鐘表上市公司，具備國際名表高端零售渠道和國產(chǎn)自主品牌雙優(yōu)勢。深圳市飛亞達（集團）股份有限公司成立于1987 年，1993 年上市，目前是境內(nèi)唯一一家表業(yè)上市公司。2003 年以來，公司致力于發(fā)展品牌戰(zhàn)略，分別在產(chǎn)品品牌和渠道品牌方面取得了顯著成就。目前公司主要業(yè)務涉及自主品牌飛亞達表的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售和世界品牌名表的連鎖銷售，擁有"飛亞達" 著名品牌和"亨吉利"商業(yè)品牌，營銷網(wǎng)絡覆蓋全國。2012 年，"亨吉利"名表連鎖和"飛亞達"自主品牌業(yè)務營業(yè)收入分別為23.22 億和5.61 億，分別占主營業(yè)務收入的76.79%和18.55%，毛利率分別為25.25%和65.63%，毛利潤分別占比56.24%和35.32%。
高端可選消費遭遇短期低迷，收入增長為長期消費升級提供源動力。去年以來， 經(jīng)濟增速放緩以及國家厲行節(jié)約的政策對國內(nèi)零售業(yè)和可選消費沖擊明顯，對收入和經(jīng)濟敏感度較高的中高端手表受到明顯影響。12 年瑞士出口國內(nèi)名表增速大幅放緩，全年僅增長0.6%，下半年尤其明顯，其中12 月對大陸的出口量降低了32%。預計短期內(nèi)國內(nèi)中高端鐘表行業(yè)仍面臨消費低迷的外部環(huán)境。但長期來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善和居民收入持續(xù)增長為內(nèi)需經(jīng)濟提供了長期動力。特別是，我們非?？春弥挟a(chǎn)階級不斷崛起帶來的中高端消費升級的潛力。而作為可選消費品的中高端手表，則是時尚化、品位化及交際性消費升級的典型代表。
亨吉利名表連鎖2013 年擴張謹慎，重視單店盈利能力提升，改善財務報表質(zhì)量。名表連鎖包括200 多家亨吉利名表連鎖、40 多家亨聯(lián)達和30 多家時尚表行，以亨吉利為重點業(yè)務。亨吉利名表連鎖銷售超過40 個國際知名名表品牌，在高端名表連鎖市場占有率10%左右，僅次于亨得利，位居第二。2010 和2011 年亨吉利渠道擴張較快，前期投入較大，導致在2012 年經(jīng)濟低迷時表現(xiàn)欠佳。2013 年亨吉利開店選擇能夠快速貢獻收入和利潤為主，以商場渠道為主，大型的街邊店和旗艦店則非常謹慎。目前來看，單價3 萬元以上的高端手表品牌如勞力士等受影響大，3 萬元以下的手表品牌天梭、美度等影響不大，而名表連鎖的主力銷售均價在12000 元左右。從趨勢上看，消費者更加成熟和理性，更加注重名表本身的特質(zhì)，長期來看消費者消費習慣的變化也是一個漸進的過程。名表連鎖的特性是重資產(chǎn)行業(yè)，75%以上的開店費用是用于鋪貨，所以名表連鎖的外延式擴張嚴重依賴資金的支持，開旗艦店單店投入需要5000-6000 萬，標準店也要3000 萬左右的。在目前的形勢下，亨吉利名表連鎖順勢而為適當放緩了外延擴張步伐，更加注重單店效益的提升，增加內(nèi)生性增長動力，同時也有助于改善公司的費用支出和現(xiàn)金流狀況。
自有品牌飛亞達保持良好增速，借助自有高端渠道提升自主品牌競爭力。2003 年以來，公司逐漸清理了非主業(yè)，專注于飛亞達表的研發(fā)制造和銷售，走高端品牌化路線。2011 年全面提價后公司停止了1000 元以下手表的制造，努力打造品牌溢價，與國產(chǎn)其他知名品牌形成了定位區(qū)隔。目前公司自有品牌飛亞達產(chǎn)品銷售均價在2200 元左右，7 成客戶在35 歲以下，5 成客戶在30 歲以下。
飛亞達品牌目前擁有門店超過1700 家，其中加盟店占比20%左右。從增長來看，自有品牌受經(jīng)濟增速下滑影響較小，2012 年收入增長27%，超過亨吉利名表銷售的17%。延續(xù)到今年一季度，名表銷售小幅下滑，但飛亞達品牌保持了良好的增速。與國產(chǎn)其他知名品牌相比，飛亞達品牌最大的優(yōu)勢就是能夠借助公司資源，獲得亨吉利高端渠道平臺，借助高端渠道實現(xiàn)自有品牌的提升。飛亞達品牌近年來在知名度和美譽度上快速提升，成功躋身巴塞爾鐘表展1 號館，與世界頂級鐘表品牌"同臺競技"，也彰顯了飛亞達品牌的含金量。 盈利預測及投資建議：我們看好公司中國長期消費升級的巨大潛力，而公司在高端手表渠道和自有品牌上具備明顯競爭優(yōu)勢。我們預計2013-2015 年，公司營業(yè)收入分別為33.10 億、37.59 億、43.58 億，分別同比增長9.45%、13.57%、15.95%，凈利潤分別為1.37 億、1.73 億、2.24 億，分別同比增長18.37%、25.95%、29.67%，EPS 分別為0.35 元、0.44 元、0.57 元，PE 分別為20、16、12 倍。從比較適合品牌零售業(yè)的PS 指標來，2012 年PS 和2013 年預測PS 分別為0.87 和0.79，已經(jīng)處于歷史低位，我們認為股價已經(jīng)充分反映了短期行業(yè)低迷的預期，未來行業(yè)回暖和業(yè)績反彈有望帶來較大的股價向上彈性。首次給予"推薦"評級。 風險提示：經(jīng)濟及消費增速下滑超預期，高端可選消費品市場持續(xù)低迷；未來公
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