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    事項：飛亞達8 月20 日晚發(fā)布2013 年半年報，1H 實現(xiàn)營業(yè)收15.08 億元，同比增1.7%；凈利潤6810 萬元或EPS=0.18 元，同比增5.8%，符合市場預期。
    平安觀點
    公司堅持“高端名表連鎖+自有產品品牌”的發(fā)展戰(zhàn)略，名表連鎖為自有品牌提供高端銷售渠道，助力自有品牌升級。去年以來名表需求急速下滑給公司帶來較大經(jīng)營壓力，雖然上半年名表市場未有改善，但自有品牌飛亞達的穩(wěn)健增長、名表存貨結構調整、管理和財務費用的有效管控助力公司凈利潤實現(xiàn)正增長。
    今年起亨吉利更注重擴張回報，未來新店更多以培育期較短的百貨店為主，且公司經(jīng)營性現(xiàn)金流、財務費用率獲明顯改善，全年凈利率水平有望進一步回升。
    名表零售收入增速顯著放緩，亨吉利凈利率下滑至 1.2%
    公司1H 營業(yè)收入15.08 億，增1.7%，較去年下半年16%的增速顯著放緩，其中2Q 單季收入7.54 億，同比增1.1%。因“三公”政策打擊奢侈名表消費，名表零售業(yè)務收入11.3 億，同比下滑3.4%，高價產品占比下降也導致名表業(yè)務毛利率下降0.3 個百分點至25.2%。子公司亨吉利1H 僅實現(xiàn)凈利潤1357 萬，凈利率降至1.2%的近年新低。我們判斷3 萬元以上產品占比高的旗艦店和購物中心店受沖擊最大，門店培育期進一步拉長，是上半年凈利率下滑的主要原因。
    飛亞達表收入增 20.8%，綜合毛利率穩(wěn)步提升
    飛亞達表主打價位 2000-4000 元，需求受宏觀經(jīng)濟和“三公”政策影響小，今年1H 實現(xiàn)銷售收入3.2 億同比增20.8%，毛利率也較去年同期提升2.8 個百分點至65.5%。1H 飛亞達表業(yè)務的營業(yè)利潤占比提升至40%，我們估算凈利潤貢獻比例超過50%。由于自有品牌收入增長快于名表零售，及租賃業(yè)務對營業(yè)利潤貢獻比例提升，公司1H 的綜合毛利率為35.6%，保持了穩(wěn)步上升的趨勢。
    銷售費用率小幅上升，財務費用率改善明顯
    1H 銷售費用率同比增3.4 個百分點至20.9%，除了應對低迷市場，加大營銷推廣外，處于品牌培育期的“艾米龍”表費用投入較大。管理費用率同比降0.7 個百分點至5.2%，管控成效明顯。4 億元公司債的成功發(fā)行縮減了短債規(guī)模，財務費用率由1Q 的3.2%進一步降低至3%，全年財務費用率有望獲明顯改善。
    預計 13-15 年EPS=0.33/0.37/0.43 元，維持“推薦”評級
    公司目前業(yè)績和估值已接近 08 年的歷史低點，隨著自有品牌銷售的快速增長、高端消費需求的逐步恢復、公司盈利能力的改善，未來估值水平有望回升。我們預計公司13-15 年實現(xiàn)收入32.1、34.9 和38.6 億元，同比增6.2%、8.8%、10.4%，EPS=0.33/0.37/0.43 元，對應PE=21.6/18.9/16.4 倍，維持“推薦”評級。
    風險提示：名表需求持續(xù)低迷；艾米龍表培育情況不及預期。