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投資要點(diǎn)
    自有品牌收入增長靚麗，中報(bào)凈利潤同比增長5.83%，EPS 為0.18 元符合預(yù)期。2013 年上半年公司營業(yè)收入為15.08 億，同比增長1.66%，其中二季度增速收入同比增速為1.06%，低于一季度的2.26%；其中自有品牌飛亞達(dá)收入同比增長20.79%至3.21 億，名表收入同比下降3.42%至11.33 億；上半年歸屬于母公司股東的凈利潤為6910 萬，同比增長5.83%，EPS 為0.18 元符合預(yù)期；其中二季度凈利潤同比增長14.07%，較一季度的下降1.21%明顯改善。
    毛利率與費(fèi)用率同升，應(yīng)收賬款與存貨小幅增長，經(jīng)營現(xiàn)金流為正大幅改善。
    2013 年上半年公司毛利率為35.63%，同比上升2.16 個(gè)百分點(diǎn)，較高毛利率的自有品牌增速較快及本身的毛利率提升加快了整體毛利率的上升；上半年銷售費(fèi)用率為20.91%，同比上升3.35 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用同比增長21.03%，主要是公司在人員工資、租賃費(fèi)、市場推廣費(fèi)、商場費(fèi)用等方面增加所致；管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.19%和3.17%，分別下降0.73 和0.85 個(gè)百分點(diǎn)。期末應(yīng)收賬款為3.53 億，較年初增長14.19%，主要為銷售增加及部分款項(xiàng)跨期尚未結(jié)算所致；存貨為18.86 億，與年初基本持平。上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為1.34 億，同比去年的負(fù)數(shù)大幅改善。
    名表業(yè)務(wù)注重內(nèi)涵增長改善現(xiàn)金流，自有品牌提高渠道質(zhì)量、豐富渠道模式。
    （1）以亨吉利名表為主的渠道品牌通過開展銷售競賽和主題推廣活動(dòng)，確保零售收入的穩(wěn)定；通過控制庫存總量，持續(xù)開展長賬齡庫存消化工作；通過合理調(diào)配資金、“降租降扣”、降低刷卡手續(xù)費(fèi)、節(jié)約裝修成本等實(shí)現(xiàn)節(jié)支增效。
    適當(dāng)降低外延擴(kuò)張速度改善了公司的存貨和現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)。（2）以飛亞達(dá)為主的產(chǎn)品品牌，以“增長率戰(zhàn)略+生產(chǎn)率戰(zhàn)略”為工作核心，通過銷售競賽、節(jié)假日促銷、推動(dòng)新品上市等助力銷售增長；通過提高渠道拓展標(biāo)準(zhǔn)、聚焦終端和導(dǎo)購及規(guī)范經(jīng)銷商管理提高渠道質(zhì)量；通過電子商務(wù)、持續(xù)加強(qiáng)海外渠道建設(shè)、拓展多品牌業(yè)務(wù)，豐富現(xiàn)有渠道類別；通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高系列產(chǎn)品零售價(jià)格、控制產(chǎn)品成本，穩(wěn)步提升產(chǎn)品毛利率；通過飛亞達(dá)品牌年會(huì)、新品發(fā)布會(huì)、巴塞爾鐘表展、代言人等多種方式提升品牌知名度及美譽(yù)度。
    維持盈利預(yù)測，維持“推薦”評級。維持13-15 年EPS 預(yù)測為0.35/0.44/0.57元，PE 分別為20/16/12 倍，2013 年P(guān)S 為0.83。中高端消費(fèi)低迷打壓估值處歷史低位區(qū)域，凸顯戰(zhàn)略投資價(jià)值，維持“推薦”評級。