>> 申銀萬國-飛亞達(dá)A(000026)2013年中報點評：靜待行業(yè)景氣回升-130821
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
屠亦婷，周海晨 |
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13 年中報基本符合預(yù)期。13 年上半年實現(xiàn)銷售收入15.08 億元，同比增長1.7%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為6909.74 萬元，同比增長5.8%，基本符合我們中報業(yè)績前瞻中的預(yù)期（同比增長3%）。其中Q2 實現(xiàn)收入7.54億元，同比增長1.1%；實現(xiàn)凈利潤3433.39 萬元，同比增長14.1%。
國內(nèi)宏觀環(huán)境制約中高檔消費，公司名表銷售顯著放緩。名表銷售為公司主要的收入來源（12 年收入占比達(dá)到76.8%）。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境制約，加之消費者信心疲軟，國內(nèi)中高端消費延續(xù)低迷態(tài)勢。13 年上半年瑞士出口國內(nèi)名表同比下降17.9%。公司依靠門店擴(kuò)張和單店效益的提升，表現(xiàn)好于行業(yè)，但名表收入仍然下滑3.4%。
飛亞達(dá)自有品牌收入延續(xù)穩(wěn)定增長，品牌力繼續(xù)提升。得益于參展巴塞爾鐘表展、代言人推廣等方式，飛亞達(dá)品牌知名度和美譽(yù)度進(jìn)一步提升，上半年收入同比增長20.8%。得益于品牌力的提升和新品推出，飛亞達(dá)表毛利率同比去年提升2.8 個百分點至65.5%。
低迷時期，費用得到良好控制。公司通過控制開店規(guī)模，談判降低租金、扣點；刷卡手續(xù)費等方式控制銷售費用率的上升（由12H1 的17.6%上升至13H1的20.9%），管理費用率呈小幅回落態(tài)勢（由12H1 的5.9%回落至13H1 的5.2%），此外通過公司債的發(fā)行降低融資成本（財務(wù)費用率由12H1 的4.0%回落至13H1的3.2%）。
控制開店和鋪貨節(jié)奏，上半年現(xiàn)金流大幅改善。公司在經(jīng)營低谷期，更注重運營質(zhì)量和現(xiàn)金流的健康。上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.34 億元，較去年的-9334.72 萬元大幅改善。主要因公司名表網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張放緩，控制鋪貨和存貨占用資金（公司13 年上半年存貨基本持平，而12 年上半年存貨增加1.5 億元）。維持增持。公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)精耕于渠道和品牌運作的公司，我們認(rèn)為具備長期看點。但因目前收入結(jié)構(gòu)仍大部分仍來源于名表銷售，受制于整體行業(yè)景氣的變化，仍需靜待景氣回升的拐點。因目前宏觀經(jīng)濟(jì)回升幅度低于預(yù)期，我們維持13-14 年盈利預(yù)測為0.33 元和0.40 元（同比11%和21%），目前股價（7.03 元）對應(yīng)13-14 年盈利預(yù)測分別為21.3倍和17.6 倍。
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