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    投資要點：
    投資建議：公司收入及盈利已經(jīng)觸底回升，股價已充分反映名表業(yè)務(wù)悲觀預(yù)期。名表利潤占比大幅下降，自有品牌將成為盈利貢獻主體，未來主要看自有品牌大幅放量驅(qū)動收入及盈利快速增長以及股權(quán)激勵等的實
    施，預(yù)計2014-2016 年EPS 為：0.42/0.54/0.70，復(fù)合增速為28%，考慮到公司利潤增速，給予一定估值溢價，給予2014 年25 倍PE，目標(biāo)價10 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
    名表觸底緩慢回升，中檔手表大幅放量。1）2014 年一季度奢侈品消費略有復(fù)蘇，從已公布Q1 數(shù)據(jù)的LV 和開云集團數(shù)據(jù)看，一季度收入增速均略有回升。2）手表進口觸底回升，進口手表結(jié)構(gòu)變化較為顯著，電動手表從大幅負(fù)增長恢復(fù)至正增長帶動整體手表進口額增速回升至8.5%。
    3）剛性需求驅(qū)動國內(nèi)中檔表增長迅速, 預(yù)計2013 年中檔手表銷售額達127 億元，占比為28.7%，同比增長16.1%，天王表、羅西尼和飛亞達2013 年增速均在20%以上。4)飛亞達表2013 年毛利率為67.13%，較天王表近80%的毛利率水平，仍有很大提升空間；凈利率為15%左右，而羅西尼表凈利率為33%，依波表為26%，均遠(yuǎn)高于飛亞達表凈利率水平。
    我們認(rèn)為隨著飛亞達表品牌影響力持續(xù)提升，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，毛利率及凈利率均存在提升空間。
    自有品牌放量驅(qū)動收入及利潤快速增長。名表收入增速持續(xù)放緩，自有品牌維持高速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化。2013 年名表收入為23 億元，同比下降約1%，占比74%，凈利潤為2986 萬元，占比僅為23%。
    自有品牌飛亞達2013 年銷售6.8 億元，同比增長21.7%，占比為22%。
    從以上分析我們發(fā)現(xiàn)，名表收入和利潤占比倒掛顯著，自有品牌飛亞達將成為公司收入及利潤增長主要驅(qū)動力。
    催化劑：股權(quán)激勵實施；自有品牌持續(xù)快速增長。
    風(fēng)險提示：經(jīng)濟持續(xù)低迷，反腐力度加大，名表大幅下滑。