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核心觀點(diǎn)：
    飛亞達(dá)今日發(fā)布一季報(bào)，業(yè)績增速超預(yù)期：（1）Q1 收入規(guī)模8.2億，同比增8.9%；營業(yè)利潤5265 萬，同比增21.7%；凈利潤4421 萬（銷售凈利潤率5.4%，+0.8 個(gè)百分點(diǎn)），同比增27.2%；驅(qū)動(dòng)收入增長的主要因素在于自有品牌（占比22%），我們估計(jì)其增速接近40%，由于其毛利率較高，拉動(dòng)總體毛利率從上年同期34.8%提高至36.7%；（2）經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3105 萬（存貨略有下降，應(yīng)收款較期初增0.7 億）。
    自有品牌飛亞達(dá)2013 年、2014Q1 收入端增速保持高速增長。
    2013 年飛亞達(dá)自有品牌收入6.8 億、同比約增21.7%、在總收入中占比22%；我們測算凈利潤約9000 萬、同比增40%+，在總利潤率中占比約70%；從銷售凈利潤率看，約13.2%，遠(yuǎn)低于同類型的依波表、天王表和羅西尼。2014 年一季度，飛亞達(dá)手表繼續(xù)發(fā)力，我們估計(jì)收入增速35%-40%，帶動(dòng)凈利潤過40%增長；是2013 年年報(bào)、2014 年Q1 業(yè)績增長的唯一驅(qū)動(dòng)力。結(jié)合港股的中國海淀、時(shí)計(jì)寶等同等類型的國產(chǎn)品牌表2013 年報(bào)表增速，由于定位中端剛性需求，幾大品牌增速均保持在20%以上。飛亞達(dá)位居國產(chǎn)四大手表品牌之首，近年來在品牌塑造、設(shè)計(jì)、研發(fā)等方面投入已累積至一定水平，2014 年?duì)I銷端力度加大貢獻(xiàn)明顯。
    名表零售業(yè)務(wù)亨吉利規(guī)模擴(kuò)大，而受反腐影響、利潤端不斷萎縮，回報(bào)率顯著偏利于正常水平。亨吉利作為名表零售連鎖龍頭，市場排名僅次于亨得利；2011 年該部分業(yè)務(wù)達(dá)到其近年頂峰，當(dāng)年收入近20 億、對應(yīng)利潤接近1 億；2012 年起，受反腐等因素影響，收入提升至23.2 億，但受毛利率下降、單店盈利能力下滑等因素影響，利潤下滑至5350 萬；2013 年則在2012年基礎(chǔ)上進(jìn)一步萎縮，23 億收入規(guī)模僅對應(yīng)不到3000 萬的利潤。從2014 年Q1 看，亨吉利名表收入低個(gè)位數(shù)增長，受促銷等因素影響，凈利潤進(jìn)一步萎縮。
    我們再次強(qiáng)調(diào)對公司推薦評級，當(dāng)前價(jià)位全年絕對收益機(jī)會(huì)明顯：（1）公司股價(jià)自2012 年10 月份以來一直在6-7 塊錢大平臺徘徊，公司股價(jià)處于絕對底部；目前公司總市值27 億、從季報(bào)看2014 年3 月31 日基本無機(jī)構(gòu)持股；（2）自有品牌拉動(dòng)業(yè)績穩(wěn)定增長，而名表零售業(yè)務(wù)亨吉利ROE 遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于應(yīng)有回報(bào)率，一旦需求好轉(zhuǎn)將會(huì)回歸至正常水平；（3）我們估計(jì)2014、2015年收入規(guī)模分別為33.2 億、36.2 億，同比增7%、9%；凈利潤分別為1.61 億、2.03 億，同比增23.6%、26%；EPS0.41、0.52元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 約17、13.6 倍。