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公司主業(yè)聚焦，是行業(yè)里面的務(wù)實(shí)穩(wěn)健公司
    公司聚焦于手表行業(yè)，主業(yè)由飛亞達(dá)表、國(guó)外名表和物業(yè)租賃三部分組成。2013年公司整體收入31 億，凈利潤(rùn)1.3 億。國(guó)外名表收入23 億元占比74%，飛亞達(dá)表收入6.83 億占比22%。利潤(rùn)貢獻(xiàn)上飛亞達(dá)表凈利潤(rùn)2013 年預(yù)計(jì)占比七成左右。
    飛亞達(dá)表歷經(jīng)多年打磨，展翅欲飛
    飛亞達(dá)表從2010 年開始增長(zhǎng)明顯提速，預(yù)計(jì)2014 年銷售規(guī)模有望達(dá)到8.66 億，2015 年銷售收入能突破10 億。飛亞達(dá)表的凈利潤(rùn)在2013 年獲得明顯突破。2013年飛亞達(dá)精密計(jì)時(shí)制造公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9860 萬，飛亞達(dá)銷售有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1285 萬。預(yù)計(jì)2016 年飛亞達(dá)表凈利潤(rùn)能達(dá)到2.2 億元。
    飛亞達(dá)表好不是一枝獨(dú)秀，而是國(guó)產(chǎn)表行業(yè)齊齊高增長(zhǎng)，未來預(yù)計(jì)仍將持續(xù)對(duì)比飛亞達(dá)、天王、羅西尼和依波幾大國(guó)產(chǎn)表，2010年-2013年天王和飛亞達(dá)手表的收入復(fù)合增長(zhǎng)率均為38%，羅西尼和依波的收入復(fù)合增長(zhǎng)率為36%和31%。
    整個(gè)國(guó)產(chǎn)表行業(yè)正處在欣欣向榮發(fā)展期，增長(zhǎng)的原因我們認(rèn)為有四點(diǎn)。第一，以中低端收入人群為目標(biāo)客戶的結(jié)構(gòu)性需求持續(xù)在增長(zhǎng)。第二，瑞士名表不斷提價(jià)，3000元以下的手表市場(chǎng)給國(guó)產(chǎn)表足夠大的市場(chǎng)和提價(jià)空間。第三，國(guó)產(chǎn)表近年來產(chǎn)品進(jìn)步快，產(chǎn)品性價(jià)比高。第四，國(guó)產(chǎn)表渠道下沉低線城市更充分，占領(lǐng)低線市場(chǎng)。這四個(gè)要素我們都沒有看到變化，故我們認(rèn)為行業(yè)高增長(zhǎng)仍將持續(xù)。
    國(guó)外名表業(yè)務(wù)現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)，有望恢復(fù)性增長(zhǎng)
    國(guó)外名表從2012 年開始增速放緩，這一次受影響程度要超過08、09 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。2013 年國(guó)外名表銷售收入23 億元，同比增長(zhǎng)-0.88%。我們認(rèn)為即使反腐持續(xù)，公款送禮等形式的名表消費(fèi)也已經(jīng)利空出盡。對(duì)比去年上下半年的增速，亨吉利的下滑在下半年有收窄。2013 年亨吉利的凈利潤(rùn)2986 萬，凈利潤(rùn)率僅為1.27%，已是歷史最低。未來回到正常3%，凈利潤(rùn)應(yīng)該在8000 萬左右。
    市場(chǎng)關(guān)心的股權(quán)激勵(lì)和可穿戴設(shè)備問題無確定時(shí)間表且非我們重點(diǎn)關(guān)注的核心，但如有是錦上添花之事，尤其股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該是明確會(huì)做，只是時(shí)間點(diǎn)而已。
    投資建議：飛亞達(dá)表正處在快速成長(zhǎng)期，無論銷售規(guī)模還是盈利都處在突破期。
    預(yù)計(jì)飛亞達(dá)表的收入規(guī)模3年內(nèi)有望達(dá)到13億，凈利潤(rùn)有望做到2.2億。亨吉利名表凈利潤(rùn)恢復(fù)至8000萬左右。預(yù)計(jì)2014-2016年公司凈利潤(rùn)分別為1.7、2.28和3.11億。目前公司市值29億，到2016年有翻一倍的空間，強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷，影響消費(fèi)；受大盤下跌的拖累。