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隨著近幾年消費(fèi)下沉，國(guó)產(chǎn)表的消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)，作為國(guó)產(chǎn)表優(yōu)秀品牌之一的飛亞達(dá)引來(lái)最佳發(fā)展時(shí)機(jī)。預(yù)計(jì)飛亞達(dá)表業(yè)務(wù)14~16 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速可以達(dá)到25%。
    消費(fèi)升級(jí)向橄欖形結(jié)構(gòu)邁進(jìn)，國(guó)產(chǎn)表行業(yè)持續(xù)高景氣。近年,我國(guó)中等收入人群的數(shù)量和人均收入均獲得持續(xù)增長(zhǎng),消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨向于中端大兩頭小的橄欖形結(jié)構(gòu)。近三年中端手表市場(chǎng)增速保持在15%以上，消費(fèi)的主要標(biāo)的為3000 元以下的國(guó)產(chǎn)品牌手表，進(jìn)口手表價(jià)格多在萬(wàn)元以上且每年提價(jià)趨勢(shì)，與國(guó)產(chǎn)手表差距較大，形成天然的下沉壁壘。因此，受益于中端消費(fèi)升級(jí)，國(guó)產(chǎn)表業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，迎來(lái)行業(yè)整體景氣。2013 年，國(guó)內(nèi)四大手表品牌飛亞達(dá)、天王、羅西尼、依波國(guó)產(chǎn)表業(yè)務(wù)都保持了30%以上的增長(zhǎng)。
    亨吉利名表銷售見(jiàn)底企穩(wěn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)定增長(zhǎng)。2011 年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，國(guó)家反腐力度的加大，導(dǎo)致公司名表業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)大幅下降。公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路，通過(guò)三年時(shí)間對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)逐步適應(yīng)，加上反腐利空出盡，今年一季度庫(kù)存水平首次下降，2014 年開(kāi)始亨吉利名表業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定低速增長(zhǎng)。
    一體兩翼心在更遠(yuǎn)處，國(guó)企改革在即激發(fā)活力。公司上市二十載，在自有品牌飛亞達(dá)表和名表零售業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)下，適應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變遷始終保持業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    公司背靠國(guó)有大股東中航集團(tuán)，隨著國(guó)企改革推進(jìn)有望重啟股權(quán)激勵(lì)，我們認(rèn)為這將激發(fā)公司上下活力，改變過(guò)去幾年增長(zhǎng)慢于行業(yè)增速的局面迎頭趕上。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司銷售渠道的多樣化，全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)的拓展，銷售平臺(tái)的擴(kuò)大，渠道優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)。
    給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們看好飛亞達(dá)自有品牌手表業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，名表業(yè)務(wù)短期逐步企穩(wěn)。
    預(yù)計(jì)14~16 年EPS 為0.43 元、0.53 元、0.67 元。我們給予公司2014 年25 倍的PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.75 元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。亨吉利業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑，公司盈利不達(dá)預(yù)期。