>> 信達證券-合肥三洋（600983.sh）三季報點評-收入持平，盈利下降，惠而浦收購完成后公司有望進入增長快車道-141028
| 上傳日期： |
2014/10/28 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王鏌 |
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產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示，前8個月合肥三洋洗衣機銷量下滑2.1%，其中內(nèi)銷下滑2.66%，出口增長0.46%，相比較洗衣機全行業(yè)銷量前8個月同比增長1.84%。雖然公司的冰箱業(yè)務在2014年增長很快，但并不足以對沖洗衣機銷售下滑對收入增長的影響。其中三季度公司營業(yè)收入下滑1.18%，好于二季度的-8.08%。
毛利率下降明顯，盈利能力有所下降。2014年前三季度公司毛利率為30.94%，同比下降3.58個百分點；凈利率下降0.52個百分點，為7.48%，在收入基本持平的情況下，雖然銷售費用大幅下降了14.24%，但營業(yè)成本、稅金、管理費用、資產(chǎn)減值損失的增速均快于收入增長，直接影響到公司前三季度的盈利能力。
定增完成，惠而浦絕對控股合肥三洋。10月24日公司發(fā)布公告，向惠而浦中國定向增發(fā)2.34億股股票已經(jīng)完成，本次增發(fā)后，合肥市國有資產(chǎn)控股有限公司持股比例從33.57%被稀釋至23.34%，合肥三洋的實際控制人由合肥市國資委變更為惠而浦集團，并計劃將公司更名為惠而浦（中國）股份有限公司。我們認為，惠而浦收購合肥三洋完成后，公司將擁有四大品牌，冰洗為核心的白電業(yè)務將得以加強，產(chǎn)業(yè)升級將持續(xù)加快，未來也將加入冰箱、廚電、小家電等新的盈利增長點，公司前景值得看好。
盈利預測及評級：短期來看，前三季度公司主要的洗衣機銷售受行業(yè)影響出現(xiàn)下滑，但冰箱和電機增長勢頭良好，長期來看我們認為在惠而浦完成收購之后，公司的多品牌、多產(chǎn)品之路將進入快行道，業(yè)績彈性更大，作為二線家電品牌，有望超過行業(yè)平均增速。我們調(diào)整了之前的盈利預測，以定增之后的新股本數(shù)，預計公司2014-16年EPS為0.51元、0.9元、1.09元（前次預測2014-16年分別為0.57元、0.9元、1.1元），對應2014/10/27股價13.13元的動態(tài)PE分別為26x、15x、12x，繼續(xù)維持公司“增持”評級。
風險因素：冰洗市場需求持續(xù)下滑，行業(yè)競爭加??；與惠而浦整合過程中出現(xiàn)問題。
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