>> 招商證券-正泰電器（601877）業(yè)績符合預(yù)期，期待外延式并購(強烈推薦-A)-141027
| 上傳日期： |
2014/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
黃煒 |
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評論：1、收入增速環(huán)比上升，四季度或?qū)⒓铀?br> 正泰 Q3 單季度收入增速9.7%，較Q2 的3.4%環(huán)比增速有所上升。正泰在2013年年報中提到2014 年收入增速要達到13%的目標，雖然達成難度較大，但是我們認為，Q4 正泰收入同比仍然會有較快速增長。海外銷售、建筑電器和控制系統(tǒng)三個子板塊同比收入增速將繼續(xù)維持在30%以上。
2、毛利率同比環(huán)比持續(xù)提升
正泰 Q1-3 綜合毛利率32.1%，同比增加了1.8 個百分點，Q3 單季度同比增加1.4，環(huán)比增加0.2 個百分點，毛利率提升趨勢持續(xù)。主要原因是正泰在不斷開發(fā)高毛利新產(chǎn)品、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時，也強化了運營管控體系，推進了精益生產(chǎn)和精細化生產(chǎn)的應(yīng)用，使得毛利率持續(xù)向上趨勢不改。
3、滬港通雖然延遲，但外延式并購仍將是正泰估值提升的催化劑
港交所于近日公告，雖然做好了準備，但仍未收到滬港通開通的通知，原定于本月底開通的滬港通或?qū)⒀舆t。正泰作為A 股中低估值、高派息的藍籌標的，股價受到了一定負面影響。但是我們認為，此影響只是短期的，真正的估值提升催化劑是正泰停了1 年多未做的產(chǎn)業(yè)鏈并購。正泰曾多次提到要在工控方面做好產(chǎn)業(yè)鏈并購，完善產(chǎn)品線，增強整體實力，值得期待。
4、投資建議與風(fēng)險提示
正泰電器在宏觀經(jīng)濟增速下行等負面因素影響下仍然能維持公司持續(xù)穩(wěn)健的增長，顯示了其作為行業(yè)龍頭的優(yōu)勢。我們認為，未來公司內(nèi)生式的增長將通過新產(chǎn)品和海外市場達成，外延式的擴張將通過在工控、自動化等產(chǎn)業(yè)鏈上的持續(xù)并購達成，估值提升因素仍然存在。我們調(diào)整公司14-16 年EPS 至1.89、2.23 和2.62 元，維持正泰電器“強烈推薦-A”的評級。
風(fēng)險提示：滬港通取消、新產(chǎn)品推進不利、并購進度慢于預(yù)期
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