>> 招商證券-福耀玻璃(600660)業(yè)績符合預(yù)期，海外戰(zhàn)略快速推進(強烈推薦-A)-141028
| 上傳日期： |
2014/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
汪劉勝，方小堅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
1、Q3 業(yè)績穩(wěn)定增長，符合市場預(yù)期。公司Q3 收入增長9.7 個百分點，增速環(huán)比有所下降。毛利率同比上升2.2 個百分點，估計公司浮法玻璃自給率提升是盈利能力提升的主要原因。
由于人民幣Q3 季度開始升值，公司匯兌損失上升，Q3 財務(wù)費用率環(huán)比上升1.9個百分點至2.8%；公司營業(yè)費用和管理費用率合計同比增加1.5 個百分點，環(huán)比上升0.5 個百分點，報告期內(nèi)員工薪酬支出增速高于收入增速。公司經(jīng)營現(xiàn)金流狀況良好，存貨和應(yīng)收項目穩(wěn)定，資本開支Q3 期內(nèi)增加5.5 億元主要是福耀通遼、美國項目、沈陽項目、俄羅斯項目等持續(xù)投入。
2、海外項目進展良好，H 股發(fā)行在即。目前俄羅斯1 期100 萬套項目已經(jīng)投產(chǎn)，大眾、通用和日產(chǎn)認(rèn)證工作完成進入量產(chǎn)階段，估計今年能配套30-40 萬套，預(yù)計明年可望滿產(chǎn)，我們估算滿產(chǎn)后貢獻6 億元收入和1 億元凈利潤，后期產(chǎn)能擴張將更為順利。
目前美國俄亥俄汽車玻璃項目完成前期工作，收購PPG 浮法玻璃生產(chǎn)線為原材料配套做好準(zhǔn)備，我們預(yù)計美國項目明年下半年投產(chǎn)，公司在美國有良好的市場基礎(chǔ)，預(yù)計產(chǎn)能利用率能較快提升，滿產(chǎn)后可望帶來18 億元收入和3 億凈利潤。
3、投資建議和風(fēng)險提示。公司作為國內(nèi)汽車玻璃龍頭，國內(nèi)布局完善優(yōu)勢穩(wěn)固，下一步戰(zhàn)略重點是加快海外擴張步伐， H 股發(fā)行利于俄羅斯和美國項目加快推進，為歐洲和美國OEM 市場開拓打下堅實基礎(chǔ)。預(yù)估2014、2015 年EPS 分別為1.15 和1.30 元，對應(yīng)PE 別為8.9 和7.9 倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：海外項目進度不達預(yù)期，原材料成本大幅上升，汽車行業(yè)景氣度下滑。
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