>> 廣發(fā)證券-步步高(002251)擁抱移動互聯(lián)轉(zhuǎn)型拐點，關(guān)注本地生活平臺壁壘-141030
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
大小： |
484KB |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
歐亞菲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司希望借助云猴徹底轉(zhuǎn)型為移動互聯(lián)網(wǎng)公司，到2017 年實現(xiàn)1 億APP 用戶突破，到2020 年實現(xiàn)1500 億交易規(guī)模（實體店、電商平臺、生活聯(lián)盟各500 億）。
我們判斷公司依靠湖南密集布點、發(fā)達(dá)的B2B/物流/多業(yè)態(tài)零售來嘗試向本地生活平臺轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略大方向是正確的，是讓公司在行業(yè)疲軟中持續(xù)壯大的最佳戰(zhàn)略。作為囊括消費者購物、本地生活服務(wù)、異業(yè)聯(lián)盟的平臺，云猴在本地門店、B2B、物流、地推上有其獨特優(yōu)勢，公司亦有出色的團(tuán)隊與執(zhí)行力。但云猴仍需要探索面對每一項服務(wù)垂直類龍頭、以及垂直龍頭直接與全國性本地生活平臺聯(lián)盟的競爭壁壘，同時公司對本地生活行業(yè)資源的整合能力也直接決定了云猴的成功率。開始依靠零售、異業(yè)聯(lián)盟會員存量貢獻(xiàn)流量難度并不大，真正的考驗來自于流量粘性和在閉環(huán)中的有效轉(zhuǎn)化、留存。
Q3 收入、利潤隨行業(yè)疲軟而放緩
公司 14Q1-3 實現(xiàn)收入92.86 億，同比增長9.89%；歸屬母公司凈利3.36 億，同比增長11.72%，Q3 凈利同比增長4.74%。Q3 毛利率同比提升2.00pp 至22.99%、銷售管理費用率同比提升1.64pp 至19.27%。預(yù)計14 年新增百貨、超市各3 家、18 家。
盈利預(yù)測與投資建議
步步高在中南、西南地區(qū)擁有強大的執(zhí)行力、渠道擴張能力以及新業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型能力，預(yù)計將保持較快的渠道下沉速度。云猴平臺發(fā)布讓公司迎來向移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型拐點，但對垂直龍頭的用戶壁壘仍有待觀察。預(yù)計15、16 年公司增量利潤將大幅投入云猴平臺（未來數(shù)年10 億投入，其中4 億為資本開支，15、16 年經(jīng)營性年投入1 億以上），15年底將大概率再進(jìn)行股權(quán)融資。假設(shè)南城百貨14 年并表，調(diào)整14-16 年EPS 預(yù)測至0.83、0.84、0.85 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評級，待云猴壁壘開始建立時可以參考PS 進(jìn)行估值。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速大幅下滑、南城百貨并表推遲、云猴平臺推廣不達(dá)預(yù)期。
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