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    2. 公司業(yè)績反映出龍頭企業(yè)受益于行業(yè)整合基礎上需求的弱復蘇：公司作為全球色織布的龍頭企業(yè)，經(jīng)營管理實力較強，12 年上半年受海外需求不旺，原料及勞動力成本上升等因素影響，各季度利潤基本保持30%以上負增長；隨著海外需求回升及國內行業(yè)內部整合深化，自12 年4 季度起業(yè)績逐季好轉，13 全年得益于毛利率提升及費用率的下降，實現(xiàn)收入、凈利增長9.78%、41.17%。14 年前三季，公司整體費用率因海外產(chǎn)能項目推進而有所攀升，其中銷售及管理費用支出增速均超上年同期，分別升至10.50%及13.42%。
    3. 毛利率隨需求增長及原料成本穩(wěn)定而明顯提升，帶動凈利增速超過收入：14 年前三季，公司整體毛利率繼續(xù)同比提升1.71 個點至31.04%，其中，受上年同期高基數(shù)，以及棉花直補政策背景下棉價走低預期的影響，三季度單季毛利率略降0.34 個百分點至30.37%。
    4. 自2014 年4 月份直補政策公布以來，棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈一致預期棉價將在新棉上市（9-11 月）后大幅下跌，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的下游客戶均謹慎下單，棉紡織企業(yè)的訂單量、毛利率均受訂單周期偏短、消化庫存、壓價等行為的影響；我們認為隨著棉價下跌后企穩(wěn)，企業(yè)的訂單量、毛利率均恢復至正常狀態(tài)，整個棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈運營節(jié)奏恢復正常、補庫存的需求將帶來訂單量的增加及毛利率的提升，利好公司2015 年業(yè)績彈性。此外，海外需求復蘇、印染環(huán)節(jié)行業(yè)整合見效，均構成支撐棉紡織龍頭企業(yè)的投資邏輯。
    5. 公司客戶忠誠度高，技術實力雄厚，管理團隊穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢和經(jīng)營實力突出。未來伴隨海外產(chǎn)業(yè)鏈布局進一步完善，預計將鞏固其成本優(yōu)勢；同時，公司致力于提升研發(fā)能力，加強差異化產(chǎn)品開發(fā)及推廣，以豐富產(chǎn)品系列的方式不斷切近客戶個性化需求。預計公司2014-16 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為10.95、13.40、15.00 億元，同增9.60%、22.31%、11.99%，對應EPS 分別1.15、1.40、1.57 元。考慮到相關可比公司15 年平均PE 為13x，保守給予公司2015 年8xPE，對應目標價11.21 元，買入評級。
    6. 主要不確定因素：海外復蘇不達預期，國內需求繼續(xù)惡化等。