>> 中信證券-金隅股份（601992）2014年三季報點評-業(yè)績符合預期，關注國企改革-141030
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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增持 |
作者： |
曾豪 |
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公司2014 年前三季度銷售毛利率為24.76%，同比提升3.28pct；銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比分別提升0.03/0.72/0.56pct。
受益政策調控放松，地產(chǎn)短期增長無憂。2014 年前三季度，公司地產(chǎn)實現(xiàn)結轉收入約93 億元，同比增11%，其中商品房收入約61 億元，同比降14%；結轉面積約91 萬平方米，同比增46%，其中商品房47 億平方米，同比略增3%；結轉單價10,272 元/平方米，同比降24%；結轉毛利率38.3%，同比提升4.21pct。預售方面，前三季度預售金額177 億元，同比增25%，商品房占比高達94%；預售面積107 萬平方米，同比降9%；預售單價16,584元/平方米，同比增35%。隨著地產(chǎn)政策逐步放松，我們判斷公司完成全年指引希望較大。部分項目推遲入市亦有望利好2015 年業(yè)務。
區(qū)域景氣底部徘徊，關注水泥業(yè)績彈性。2014 年前三季度，公司水泥熟料收入66 億元，同比降2%，綜合銷量為3,032 萬噸，同比增6%；銷售均價（均為不含稅）為217 元/噸，同比降18 元/噸；噸毛利同比降6 元至36元，噸凈利6 元，同比降1 元。2014Q3，區(qū)域景氣底部徘徊，公司水泥熟料收入約26 億元，同比降10%；銷量1,197 萬噸，同比降3%；噸價格同比降17 元至216 元，噸毛利同比降11 元至37 元，噸凈利16 元，同比基本持平。預計公司后續(xù)業(yè)績彈性將主要來自于水泥業(yè)務。
京津冀一體化及環(huán)保治理之落實有望拉動水泥景氣逐步回升。短期來看，京津冀一體化最后方案尚未出臺，加之反腐和資金緊張等原因導致項目審批節(jié)奏放緩，公司跟蹤之重點工程項目尚無實質進展。我們預計，后續(xù)一旦最終方案出臺，加之資金配套到位，京津冀尤其是河北地區(qū)基礎設施建設投資將快速增長，水泥景氣有望底部逐步回升，公司將充分受益。此外，2015 年河北或將跟隨京津實行碳排放交易管理、差額排污費和差別電價等措施。區(qū)域環(huán)保治理趨嚴將利好龍頭企業(yè)如公司。
國企改革有望加速推進，“排水兵”率先受益。近期，中央針對各大部委在改革中的職能劃分做了新一輪部署，國企改革進程有望加速。2014 年8 月5 日，北京市發(fā)布《關于全面深化市屬國資國企改革的意見》，公司有望作為北京市國資國企改革“排頭兵”實行混合所有制等改革而率先受益。
風險因素：地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導致需求不達預期等。
盈利預測、估值及投資建議：基于對區(qū)域水泥景氣及公司地產(chǎn)業(yè)務走勢之判斷，我們維持公司2014-2016 年EPS 為0.78/0.83/0.93 元之預測，目前股價對應2015 年8 倍PE，看好公司長期價值，維持“增持”評級。
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