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    3 季報(bào)凈利潤(rùn)增速高于收入增速主要是由于毛利率提升。3 季度公司綜合毛利率11.08%，同比提升1.22 個(gè)百分點(diǎn)，較中報(bào)繼續(xù)提升；期間費(fèi)用率同比略升0.48 個(gè)百分點(diǎn)；投資收益同比下降，主要還是安博威公司繼續(xù)虧損。
    季節(jié)性特點(diǎn)較明顯，3 季報(bào)增速不一定有趨勢(shì)性。公司完成重組后，核心產(chǎn)品除了原哈飛的Y12 系列飛機(jī)、直9 系列，還增加了直11、直8 以及其他新型直升機(jī)產(chǎn)品。公司航空產(chǎn)品收入占收入總額的97%，根據(jù)關(guān)聯(lián)交易情況判斷軍品約占航空產(chǎn)品的90%以上，預(yù)計(jì)14 年公司軍品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)約25%，我們預(yù)計(jì)全年公司收入增長(zhǎng)約20-25%。
    新產(chǎn)品預(yù)計(jì)在不久的將來將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。中航工業(yè)集團(tuán)和空客直升機(jī)公司EC175/AC352 直升機(jī)合作項(xiàng)目，歐洲版本EC175 已經(jīng)在2014年1 月取得了歐洲航空安全局的認(rèn)證，進(jìn)入商業(yè)化階段；據(jù)航空新聞網(wǎng)報(bào)道，中國(guó)版本AC352 也與近期開始部件組裝；13 年底通用型直升機(jī)直20已經(jīng)首飛，我們判斷這兩個(gè)項(xiàng)目在不久的將來將陸續(xù)成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 為0.53、0.60、0.69元，EPS 復(fù)合增長(zhǎng)率約為15%。公司今年漲幅低于行業(yè)平均漲幅，而公司所處的軍用和民用需求空間巨大，公司已經(jīng)更名為中航直升機(jī)股份有限公司，平臺(tái)地位明確，作為國(guó)內(nèi)最大的直升機(jī)供應(yīng)商，我們看好其發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新型直升機(jī)商業(yè)化的進(jìn)度具有一定不確定性，對(duì)公司盈利將有一定影響；軍品訂單具有一定波動(dòng)性可能會(huì)影響業(yè)績(jī)；民用直升機(jī)大規(guī)模應(yīng)用需要國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、空域開放政策等因素共同作用；11 月13 日將有5530 萬(wàn)股限售股解禁。