>> 中信證券-潞安環(huán)能（601699）2014年三季報點評-三季度噴吹煤占比提升，焦化業(yè)務(wù)依然拖累業(yè)績-141030
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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其中Q3 單季EPS 為0.07 元（環(huán)比-30.35%，同比-44.50%）。
前三季產(chǎn)量同比增加近14%，Q3 噴吹煤產(chǎn)量占比繼續(xù)提升。公司前三季度煤炭產(chǎn)/銷量分別為2537/2365 萬噸，其中混煤/噴吹煤產(chǎn)量分別為1243/1174 萬噸（同比+13.62%/+5.48%）。Q3 單季混煤/噴吹煤產(chǎn)量分別為354/369 萬噸，噴吹煤占比約為49%，較上半年占比提升近4pct。公司前三季度混煤/噴吹煤價格分別為390/590 元/噸左右（同比變動-9%/-19%），我們推算Q3 單季噴吹煤價格約為556 元/噸，較上半年均價下跌約10%。
成本費用同比顯著下降，焦化業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績。前三季公司三項費用合計26.20 億元，同比大幅減少21%，其中銷售/管理費用分別為1.78/20.95億元，同比-31%/-24%，銷售費用大幅降低主要是公司結(jié)算方式改變，運輸服務(wù)費及一口價費用減少所致。Q3 單季三項費用率合計23.41%（同比/環(huán)比分別變動-2.54%+2.54%），Q3 管理（+2.18pct）及財務(wù)費用率（+0.71pct）環(huán)比有顯著提升。公司煤焦化業(yè)務(wù)Q3 季度景氣略有好轉(zhuǎn)，但噸焦炭平均仍然虧損50~80 元左右。
整合礦井投產(chǎn)延后，集團資產(chǎn)注入仍需等待。公司整合礦井為三大區(qū)域：忻州的潞寧礦區(qū)，臨汾的蒲縣礦區(qū)及長治地區(qū)三座礦井（上莊、溫莊、姚家山等礦）。目前整合礦投產(chǎn)進度低于預(yù)期，盡管主力整合礦井已完成技改建設(shè)，但驗收尚未完成，還未進入正式生產(chǎn)階段，同時公司也暫停了部分整合礦建設(shè)。此外，集團目前在產(chǎn)在建礦井（不考慮資源整合礦井）產(chǎn)能合計約為2820 萬噸，其中注入條件相對成熟的礦井包括：郭莊、司馬、慈林山，產(chǎn)能分別為180/300/240 萬噸。目前郭莊司馬等礦經(jīng)過擴產(chǎn)擴區(qū)，新的證照審批以及新增土地的使用權(quán)等問題還需進一步解決，注入條件有待成熟。
風(fēng)險因素：煤價持續(xù)低迷；資源整合過程中存在不確定性等。
盈利預(yù)測及評級：我們維持公司2014～2016 年EPS 為0.38/0.42/0.53元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價9.00 元，對應(yīng)P/E 24/21/17x。給予公司目標價11.70 元，對應(yīng)2014 年P(guān)/B 1.5x，維持“買入”評級。
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