| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：三季報(bào)概述）點(diǎn)評(píng)：
中信銀行的業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因來自當(dāng)季公司利息與非息收入雙雙放緩，而資產(chǎn)減值損失仍維持較高水（YoY 103%），盡管撥貸比因此提升至2.5%以上，但大幅計(jì)提使得3Q2014 單季度利潤(rùn)同比增速下降至-2.6%。從利潤(rùn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素來看，主要貢獻(xiàn)來自資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)18.2%，中收增長(zhǎng)52%。資產(chǎn)配置方面，與今天公布三季報(bào)的招商銀行類似，公司Q3 整體資產(chǎn)負(fù)債表收縮(QoQ 同業(yè)：-26.9%，投資-4.5%，貸款+0.2%)并帶動(dòng)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額下降（QoQ -2%）。負(fù)債方面，或由于存款偏離度考核及同業(yè)監(jiān)管等因素影響，存款與同業(yè)存款3 季度亦大幅收縮（QoQ -5.8% / -16.3%）。定價(jià)上無論是披露或簡(jiǎn)單計(jì)算下息差均有小幅改善（披露值+1bps 至2.37），但我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性因素居多。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司不良率單季度+20bps 至1.39%，較上季度上升了20.0 bps，生成率提升至單季度0.36%。公司第三季度提了61.6 億元的壞賬準(zhǔn)備，年化信用成本為1.19%，，高信用成本支撐撥貸比達(dá)標(biāo)提升至2.51%，已達(dá)到銀監(jiān)會(huì)要求。考慮到不良的生成情況，我們傾向于認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量未來仍將面臨持續(xù)的壓力，而核銷力度也有進(jìn)一步加大的可能性，短期信用成本或仍將維持高位。
公司同期公布了對(duì)中煙的定增方案，公司將以￥4.84 的價(jià)格（2013 年底BVPS 4.82，最新股價(jià)4.66）向中國(guó)煙草集團(tuán)發(fā)行不超過約24.6 億股普通股，用以補(bǔ)充約119 億元資本金，以最新一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估算靜態(tài)將提升資本充足率0.45 個(gè)百分點(diǎn)，攤薄EPS 約5%。
我們小幅調(diào)整公司2014 年和2015 年EPS 至0.88 元和0.93 元，預(yù)計(jì)2014 年底每股凈資產(chǎn)為5.59 元（不考慮分紅、考慮119 億再融資），對(duì)應(yīng)的2014 年和2015 年P(guān)E 分別為5.1 和4.8 倍，對(duì)應(yīng)2014 年底的PB為0.81 倍?？紤]到定增不破凈，我們看好公司在具有資本補(bǔ)充計(jì)劃背景下對(duì)目前二級(jí)市場(chǎng)的市值管理意愿，而產(chǎn)業(yè)資本的介入也將一定程度上緩解公司未來的資本約束，維持增持評(píng)級(jí)。
資產(chǎn)運(yùn)用
貸款增速繼續(xù)放緩(QoQ 0.2%)。公司2014 年三季度末貸款余額21,241 億元，比年初增加9.4%，占生息資產(chǎn)比重為52.3%，與年初相比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)。公司貸款季度環(huán)比增速（0.2%）低于目前已披露數(shù)據(jù)的其他可比上市銀行，也明顯慢于行業(yè)平均水平（2.5%），我們預(yù)計(jì)與信貸需求不足以及負(fù)債收縮有關(guān)。
同業(yè)與債券投資大幅壓縮（QoQ -26.9% / -4.5%）。公司2014 年三季度末末存放同業(yè)資產(chǎn)4,623 億元，占生息資產(chǎn)11.7%，比年初下降了3.4 個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)金和準(zhǔn)備金5,366 億元，占生息資產(chǎn)13.5%，較年初下降了-0.3 個(gè)百分點(diǎn)；公司債券投資8,935 億元，占生息資產(chǎn)22.6%，較年初上升了4.4 個(gè)百分點(diǎn)。
其中應(yīng)收款項(xiàng)類投資今年首次余額壓縮（QoQ -9.4%），或?qū)ι⒙试斐梢欢ǖ膲毫?，公司前三季度生息資產(chǎn)生息率5.11%，環(huán)比下行2.0 bps。整體來看公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍然比較靈活，但金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)形成仍然需要較長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)期。
存款增速年內(nèi)回歸至行業(yè)平均（YoY 9.2%, QoQ -5.8%）。資金來源中，存款較上期下降1,775 億元至28,757 億元，比年初增加8.4%，占付息負(fù)債比80.2%。盡管公司Q3 的存款環(huán)比增速下行頗為明顯，但我們認(rèn)為Q2 基數(shù)過高可能是其中一部分原因，公司存款增速年內(nèi)回歸至行業(yè)平均水平。
同業(yè)負(fù)債協(xié)同壓縮（QoQ-5.8%, YoY 9.2%）。同業(yè)負(fù)債7,022 億元，占付息負(fù)債19.6%，比年初上升了了1.4 個(gè)百分點(diǎn)。前三季度付息負(fù)債付息率3.0%，當(dāng)季環(huán)比下行了5.0 bps，但較去年全年年仍有較大幅度提升（+40bps）。2014 年三季度末實(shí)現(xiàn)凈息差2.37，環(huán)比上行1bps，與Q1 持平。
公司期末貸存比為73.86%（估算值），符合銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求，公司近期的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步改變過于依靠存款特別是公司存款的短板，但在未來流動(dòng)性波動(dòng)加大的背景下，公司是否能對(duì)高成本負(fù)債進(jìn)行有效管理未來仍然值得持續(xù)關(guān)注。公司期末核心資本凈額為2,546.7 億元，總資本凈額為3,536.6 億元，期末資本充足率和一級(jí)資本充足率分別為12.99%和9.35%，較上個(gè)報(bào)告期分別上行0.64 和2.01 個(gè)百分點(diǎn)。Q3 整體資產(chǎn)負(fù)債表收縮帶動(dòng)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額下降（QoQ -2%）是一級(jí)資本充足率上行的主要原因。公司同期公布了對(duì)中煙的定增方案，公司將以
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