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     扣非后增 27%，好于預(yù)期：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收173.8 億元，YOY 增68.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)63.65 億元，YOY72.2%，扣非后約為46.9億元（二季度公司將自有物業(yè)投資與中信起航的REITs，共實(shí)現(xiàn)收入22億元，影響最終凈利潤(rùn)約16 億元左右），YOY 增27.0%； Q3 單季度來(lái)看，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為68.4 億元、22.9 億元，YOY 分別增長(zhǎng)59.4%、44.2%，并且去年三季度開(kāi)始已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)并表里昂以及華夏基金，高增長(zhǎng)已基本消除干擾因素，總體來(lái)看超出我們的預(yù)期。
     業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，投行、資管表現(xiàn)突出：收入分解來(lái)看，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均取得不錯(cuò)表現(xiàn)，其中以投行及資管尤為突出：投行業(yè)務(wù)凈收入約為17.63億元，YOY 大增168.0%，占收入比10.1%，前三季度共完成股票主承銷14 單，債券承銷124 單，承銷總金額穩(wěn)居市場(chǎng)第一位；資管業(yè)務(wù)凈收入28.4 億元，YOY 增長(zhǎng)近八倍，主要源于華夏基金的并表所致，前三季度資管收入占營(yíng)收比已達(dá)16.3%。 除此之外，前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入約為55.3 億元，YOY 增長(zhǎng)53%，主要得益于公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的提升以及股市成交量的回升，收入占比約32%，綜合來(lái)看，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于均衡。
     融資增加拖累凈息收入，未來(lái)增長(zhǎng)可期：前三季度公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入4.68 億元，YOY -29.5%，單季度負(fù)增長(zhǎng)約15%，我們分析主要是公司今年以來(lái)特別是二季度發(fā)行了較多的公司債、短融以及次級(jí)債，從而增加了利息支出，不過(guò)我們認(rèn)為隨著后續(xù)資本中介業(yè)務(wù)的開(kāi)展獲取利差，預(yù)計(jì)凈利息收入將有顯著增長(zhǎng)。
     展望未來(lái)：我們認(rèn)為，股市上漲的通道已經(jīng)基本確立，四季度成交量維持高位的概率較大，預(yù)計(jì)4Q 日均成交有望接近3500 億元，全年約在2500億元左右，YOY 增28%，公司有望憑借穩(wěn)定的市占率取得可觀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；公司投行業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，未來(lái)也將貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)，并且我們也看好公司憑借強(qiáng)大的資本實(shí)力在兩融、資管等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面的突破。
     盈利預(yù)測(cè)與投資建議：上調(diào)14 年全年凈利潤(rùn)6 億元至81 億元，YOY 增長(zhǎng)55%，扣非后增24%，預(yù)計(jì)15 年增速10%至 89 億元，扣非后增30%左右；最新A 股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年 PE 17.6X，PB 約為1.53 倍，H 股也僅為1.75 倍左右，估值不高，給予A/H 股均為買入的投資建議