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    受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司綜合毛利率提升帶動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。今年三季度，限額以上企業(yè)金銀珠寶零售額同比增長(zhǎng)2.14%，全國(guó)百家大型零售企業(yè)金銀珠寶零售額7-9 月同比增速分別為-26.3%、-9.1%和2.6%。預(yù)計(jì)受金價(jià)下跌影響老鳳祥黃金業(yè)務(wù)有所下滑，但好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，市場(chǎng)份額有所提升；同時(shí)，公司鉆石、翡翠、彩寶等高附加值產(chǎn)品銷售提高，綜合毛利率9.02%，較去年增加1.4 個(gè)百分點(diǎn)，歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.82%，符合我們此前“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升效益”的判斷。我們認(rèn)為，今年開(kāi)始公司在訂貨會(huì)時(shí)鼓勵(lì)專賣店大量拿新七類現(xiàn)貨，經(jīng)銷商熱情較高，預(yù)計(jì)此類產(chǎn)品的高增長(zhǎng)將延續(xù)。
    國(guó)企改革帶來(lái)機(jī)遇，公司有望通過(guò)并購(gòu)和海外擴(kuò)張做大做強(qiáng)。根據(jù)《上海國(guó)資國(guó)企改革20 條》主要目標(biāo)“將培育5-8 家全球布局、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力的跨國(guó)集團(tuán)；8-10 家全國(guó)布局、海外發(fā)展、整體實(shí)力領(lǐng)先的企業(yè)集團(tuán)”，老鳳祥作為黃浦區(qū)最優(yōu)秀國(guó)企，有望受到重點(diǎn)扶持。10月20 日公司發(fā)布公告，欲收購(gòu)上海城隍珠寶有限公司100%股權(quán)，優(yōu)化公司在上海豫園核心商貿(mào)區(qū)布局乃至整個(gè)上海區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)格局。我們判斷，未來(lái)如有類似機(jī)會(huì)，公司存在再次收購(gòu)的可能。此外，老鳳祥銀樓澳洲悉尼特許專賣店正式運(yùn)營(yíng)，投資300 萬(wàn)美元組建老鳳祥珠寶（美囯）有限公司，事會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于合資組建老鳳祥珠寶加拿大有限公司的議案》等，表明“老鳳祥”已跨出國(guó)門走向世界，品牌影響力有望持續(xù)提升。
    預(yù)期催化劑：國(guó)企改革有重大推進(jìn)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們維持公司2014-2016 年每股收益分別為1.70、1.98 和2.33 元的盈利預(yù)測(cè)，參考行業(yè)估值水平，給予2014 年18 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.60 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    金價(jià)大幅下跌，經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣等。